2025年3月6日，寧夏財政廳廳長(cháng)孫志表示“對照國家標準，寧夏回族自治區已符合退出債務(wù)高風(fēng)險省份的條件，前期寧夏已向國務(wù)院提出申請”，引發(fā)市場(chǎng)對于退重點(diǎn)省份相關(guān)內容的關(guān)注。這是自2025年1月監管機構密發(fā)“退重點(diǎn)地區”99號文以來(lái)，第二個(gè)公開(kāi)表態(tài)“退重點(diǎn)地區”的高風(fēng)險省份，另一個(gè)是內蒙古，表示“有望率先退出高風(fēng)險省份”。
丨退重點(diǎn)省份的背景是什么？
重點(diǎn)省份在得到化債政策傾斜的同時(shí)，也受到了一定發(fā)展限制。2023年12月，47號文出臺，要求重點(diǎn)省份在地方債務(wù)風(fēng)險降至中低水平之前，嚴控新建政府投資項目，嚴格清理規范在建政府投資項目。
在中央“統籌抓好化債和發(fā)展”的政策要求下，經(jīng)過(guò)一年多的債務(wù)化解，部分重點(diǎn)省份債務(wù)風(fēng)險水平有所下降，開(kāi)始積極申請退出重點(diǎn)省份序列，以在化債的同時(shí)謀求經(jīng)濟發(fā)展。1、各省公開(kāi)表態(tài)上，寧夏（76%）、內蒙古（66.5%）進(jìn)度較快，吉林、遼寧其次，均在50%以上，甘肅進(jìn)度在35.9%。
2、債務(wù)壓力上，若以發(fā)債城投公司帶息債務(wù)規模占地區GDP比重作為核心參考指標，則遼寧、青海、內蒙古、寧夏和黑龍江退重點(diǎn)省份進(jìn)度或相對快。
3、債務(wù)化解難度上，若以隱性債務(wù)率作為衡量指標，重點(diǎn)省份中青海最低，其次為寧夏、黑龍江、廣西、吉林和內蒙古，2024年末均在45%以?xún)?，退重點(diǎn)省份進(jìn)度或相對快。
綜合來(lái)看，退出重點(diǎn)省份的順序或為：第一批寧夏、內蒙古、吉林、遼寧、青海、甘肅、黑龍江；第二批重慶、天津；第三批廣西、云南、貴州。結合隱債化解完成的時(shí)間來(lái)看，各地有望在2028年之前陸續完成重點(diǎn)省份序列的退出。
丨退重點(diǎn)省份有何利弊？
風(fēng)險方面，退重點(diǎn)省份的目的在于更好平衡化債與發(fā)展，促進(jìn)區域經(jīng)濟活力增長(cháng)，但同時(shí)或引發(fā)金融支持化債政策傾向性趨弱、投融資是否放量面臨不確定性等風(fēng)險。短期內，退出重點(diǎn)省份序列或可使得區域內投融資情況邊際好轉，且當前仍處于化債政策護航期內，城投債違約風(fēng)險仍較為可控。
機會(huì )方面，隨著(zhù)退重點(diǎn)省份進(jìn)程的加快或推動(dòng)區域利差重定價(jià)，帶來(lái)一定投資機會(huì )，可關(guān)注退重點(diǎn)省份幾率較大區域的短久期高票息債券收益挖掘機會(huì )；中長(cháng)期看，則需回歸區域及企業(yè)主體基本面的分析，需關(guān)注區域償債能力及發(fā)債主體自身的償債能力情況，屆時(shí)城投債違約風(fēng)險或呈現分化。
丨化債新進(jìn)展：首批“退重點(diǎn)地區”達標！2023年開(kāi)始的本次一攬子化債方案劃定了12個(gè)債務(wù)高風(fēng)險“重點(diǎn)地區”，主要指天津、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏，向該12個(gè)地區給予特殊政策傾斜，調劑額外配額大規模發(fā)行再融資專(zhuān)項債用以置換存量隱債，并要求金融機構對該12個(gè)地區融資平臺的存量非隱債務(wù)提供置換、重組等各種化債支持。至2024年下半年，12個(gè)重點(diǎn)地區已基本渡過(guò)危機，債務(wù)情況有了很大的改善，2024年下半年后經(jīng)濟工作的重點(diǎn)已從化解債務(wù)危機轉為促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展，以發(fā)展促化債，因此2025年監管機構下發(fā)了99號文，對“退重點(diǎn)地區”做出規劃：1. 地方政府在化債同時(shí)也要重視發(fā)展，因此需要提供一個(gè)退出重點(diǎn)省份的路徑。2. 退出程序：每年3月底前，按程序向國務(wù)院報送請示。2025-2027三年，每年一次集中統一申報，目前以屆2025年第一次申報時(shí)間。a. 隱性債務(wù)率（地方政府隱性債務(wù)余額/地方綜合財力）應不高于除北京、上海、廣東外16個(gè)非重點(diǎn)省份中隱性債務(wù)率較高的8個(gè)省份的平均值（分子分母均為前一年數據，8個(gè)省份平均值以財政部認定為準）除北京、上海、廣東三個(gè)隱債清零地區外，“非重點(diǎn)省份中隱性債務(wù)率較高的8個(gè)省份”是一個(gè)動(dòng)態(tài)變量，以每一年財政部統計數據取非重點(diǎn)省份中隱債率的前8高。b. 本地區金融債務(wù)/GDP低于10%（分子分母均為前一年數據）c. 評估具備化債能力，不再適用重點(diǎn)省份相關(guān)化債政策支持后，確保有能力防范化解地方債務(wù)風(fēng)險。
4. 退出進(jìn)度：
2025年一季度申請退出時(shí)，最近一個(gè)月底融資平臺數量較2023年3月底累計壓降不低于40%；2025年底、2026年底融資平臺數量分別較2023年3月底累計壓降不低于75%、90%；2027年6月底前實(shí)現融資平臺全部退出。
融資平臺退出后，其債務(wù)作為市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體債務(wù)，按市場(chǎng)化、法治化原則處理，不納入融資平臺金融債務(wù)統計，不再適用35、47、14、134號文相關(guān)政策。
近期部分研究機構對照99號文規定的退出標準，根據近期各省兩會(huì )公布的2024年政府工作報告、預算執行報告及2025年預算草案報告披露的化債情況，對12個(gè)高風(fēng)險地區“退重點(diǎn)地區”工作的進(jìn)度進(jìn)行了預測，數據整理下表：
1. 2024年非重點(diǎn)省份中隱性債務(wù)率較高的8個(gè)省份均值為51.625%（16個(gè)非重點(diǎn)省份隱性債務(wù)率也引用華創(chuàng )證券數據，因篇幅原因本文在此不一一列出），12個(gè)重點(diǎn)地區隱性債務(wù)率低于均值的有青海、寧夏、廣西、內蒙古、吉林、黑龍江。2. 金融債務(wù)/GDP不大于10%的包括遼寧、寧夏、黑龍江、青海、內蒙古。3. 2025年2月底融資平臺數量較2023年3月底累計壓降超過(guò)40%的有寧夏、內蒙古、吉林、遼寧。綜合來(lái)看，寧夏和內蒙古三個(gè)標準都符合，應該能夠最先完成退重點(diǎn)地區；青海、黑龍江、遼寧、吉林有兩大指標達標，廣西只有一個(gè)指標達標，預計會(huì )稍晚一批；目前三個(gè)指標都不合格的是天津、貴州、云南、甘肅、重慶五地。整體來(lái)看，近一年多來(lái)的化債和平臺轉型工作都有很大的進(jìn)展，退重點(diǎn)地區工作的進(jìn)度比預期要快，預計2025年將會(huì )迎來(lái)退重點(diǎn)地區的高潮。退重點(diǎn)地區后地區新增融資不會(huì )再受35號文及補充文件嚴厲限制，很多項目也可以繼續建設投資，讓地方政府和城投盡快回到發(fā)展的軌道，有助于下一階段地區經(jīng)濟提振，積極迎接2025年超級寬松貨幣政策下新一輪大基建潮的到來(lái)。但退重點(diǎn)地區也意味著(zhù)一攬子化債方案、35文及相關(guān)補充文件給予重點(diǎn)地區的化債特殊政策將不再適用，一定程度上將削弱區域的信用背書(shū)，對退出地區的自身化債能力提出更高的要求。而且即便已經(jīng)完成了退重點(diǎn)地區也不會(huì )對新增融資有所幫助，交易商協(xié)會(huì )、交易所等發(fā)債審批機構仍將嚴格按照一攬子化債方案后修改的發(fā)債條件審核，只有符合產(chǎn)業(yè)類(lèi)平臺條件的才能新增。
從近期監管機構公布的一系列數據也可以看到，始于2023年的本輪化債工作已取得階段性成果：
2025年3月6日經(jīng)濟主題記者會(huì )上，財政部部長(cháng)藍佛安介紹隱債化解進(jìn)展，去年發(fā)行的2萬(wàn)億元置換債券，利率水平下降平均超過(guò)2.5個(gè)百分點(diǎn)，預計這部分置換債券5年利息減少2000億元以上。從去年四季度情況看，置換政策實(shí)施后平臺減少4680家。下一步，重點(diǎn)做好三個(gè)方面工作，一是加快落實(shí)落細債務(wù)置換政策，二是持續推進(jìn)融資平臺改革轉型，三是堅決遏制新增隱性債務(wù)；中央行行長(cháng)潘功勝介紹重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險情況，融資平臺債務(wù)風(fēng)險已大幅收斂，到2024年末，與2023年初相比，約有40%的融資平臺通過(guò)市場(chǎng)退出、市場(chǎng)化轉型等方式，退出了融資平臺的序列，融資平臺經(jīng)營(yíng)性金融債務(wù)規模約14.8萬(wàn)億元，較2023年初下降25%左右。
此外，對于下一階段工作決策層也提出了新的要求，2025年3月5日公布的2025年政府工作報告、2024年中央和地方預算執行情況與2025年中央和地方預算草案的報告提及，2025年完善和落實(shí)一攬子化債方案、建立債務(wù)長(cháng)效監管機制的要求未變，將不新增隱性債務(wù)繼續作為“鐵的紀律”，堅決遏制違規舉債沖動(dòng)；新提出“動(dòng)態(tài)調整高風(fēng)險地區名單，支持地方打開(kāi)新的投資空間”、“禁止新設融資平臺”兩項要求。
化債工作已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化階段，后化債時(shí)期一方面要求鞏固前期的化債成果，另一方面將繼續按照一攬子化債方案的規劃穩步推進(jìn)，力爭在2028年徹底終結地方政府債務(wù)問(wèn)題，成功完成10年化債政策目標。
