對此，中證鵬元結構融資部資深分析師高云認為，“目前，城投ABS產(chǎn)品主要包括基礎設施收費收益權ABS、保障房ABS、供應鏈ABS。其中，供應鏈ABS是2020年開(kāi)始興起的城投ABS品種。由于供應鏈ABS的基礎資產(chǎn)主要為工程、貿易等業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中形成的應收賬款債權，因此，工程施工、貿易銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)規模較大的城投公司更適合發(fā)行供應鏈ABS。此外，根據公開(kāi)數據，發(fā)行供應鏈ABS的城投公司或共同債務(wù)人主體級別通常為AA+及以上，因此高級別的城投公司更有可能成功發(fā)行此類(lèi)產(chǎn)品?！?/strong>

減緩應付賬款壓力

2020年9月，央行等八部委聯(lián)合出臺的《關(guān)于規范發(fā)展供應鏈金融 支持供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈穩定循環(huán)和優(yōu)化升級的意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2020〕226號）明確提出，供應鏈金融是指從供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈整體出發(fā)，運用金融科技手段，整合物流、資金流、信息流等信息，在真實(shí)交易背景下，構建供應鏈中占主導地位的核心企業(yè)與上下游企業(yè)一體化的金融供給體系和風(fēng)險評估體系，提供系統性的金融解決方案，以快速響應產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的結算、融資、財務(wù)管理等綜合需求，降低企業(yè)成本，提升產(chǎn)業(yè)鏈各方價(jià)值。

有業(yè)內人士認為，這是我國出臺的首份供應鏈金融指導性文件。2021年3月，《政府工作報告》中首次單獨提及“創(chuàng )新供應鏈金融服務(wù)模式”，標志著(zhù)供應鏈金融已上升為國家戰略。

對于近年來(lái)城投供應鏈ABS加速發(fā)行的情況，有業(yè)內人士分析認為，“這與城投市場(chǎng)化業(yè)務(wù)開(kāi)展增加有關(guān)，比如城投開(kāi)展貿易業(yè)務(wù)，涉及上下游的產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈，通過(guò)整合資產(chǎn)資源發(fā)行供應鏈ABS，有助于城投盤(pán)活融資能力?！?/span>

采訪(fǎng)中，高云向記者介紹了城投供應鏈ABS的發(fā)行過(guò)程，“城投供應鏈ABS與城投信用債有著(zhù)較大區別。其交易流程主要為，初始債權人（即上游供應商）因向城投公司或下屬公司提供服務(wù)、貨物等享有對債務(wù)人的應收賬款債權；初始債權人與保理公司簽訂《應收賬款轉讓合同》，將應收賬款債權轉讓給保理公司，并同意保理公司將其作為基礎資產(chǎn)轉讓給專(zhuān)項計劃；初始債權人及保理公司分別向債務(wù)人發(fā)出《應收賬款債權轉讓通知書(shū)》；債務(wù)人在收到《應收賬款債權轉讓通知書(shū)》后出具《買(mǎi)方確認函》對基礎資產(chǎn)進(jìn)行確權”。

高云表示，之所以發(fā)行的過(guò)程比較復雜，這與其業(yè)務(wù)的具體模式有關(guān)系，主要是為了防范風(fēng)險。高云舉例說(shuō)，“例如，某城投公司或下屬子公司開(kāi)展工程類(lèi)業(yè)務(wù)，與上游供應商簽訂相關(guān)施工合同，并形成了若干筆供應商的應收賬款。供應商將上述應收賬款打包轉讓給保理公司，保理公司再轉讓給專(zhuān)項計劃，并作為基礎資產(chǎn)發(fā)行供應鏈ABS。在開(kāi)展信用分析時(shí)，一般需要對城投公司的資質(zhì)情況、基礎資產(chǎn)的合法合規性等進(jìn)行重點(diǎn)考察?！?/span>

高云特別提到，在城投供應鏈ABS評級環(huán)節，與城投信用債評級存在邏輯上的差別?！耙话阈庞脗兇饪闯峭兜馁Y質(zhì)，供應鏈ABS則注重看城投公司的基礎資產(chǎn)，因為基礎資產(chǎn)作為償付來(lái)源。所以，對基礎資產(chǎn)的考察尤為重要。另一方面，也有助于督促城投公司關(guān)注自身基礎資產(chǎn)的水平?！?/span>

記者了解到，目前城投公司普遍開(kāi)展的是“1+N”反向保理模式?！?”即核心企業(yè)城投公司，通常信用水平較高；“N”為上游供應商，通常信用水平較低或信用水平差異較大。高云介紹稱(chēng)，“城投公司當然也需要外部增信，城投供應鏈ABS的償付保障來(lái)自核心企業(yè)，在沒(méi)有第三方差額補足或擔保的情況下，債項的級別一般等同于核心企業(yè)的信用級別?！?/span>

截至目前，江蘇省城投公司發(fā)行的供應鏈ABS產(chǎn)品數量最多，分別在南京市、泰州市、淮安市、鹽城市。此外，江西省、云南省、福建省和山東省的城投公司發(fā)行的供應鏈ABS數量也較多。

城投供應鏈ABS的期限多為一年左右，核心企業(yè)級別絕大多數為AA+及以上，AA+發(fā)行的數量最多，占75%；其次為AAA級城投公司，占23%。對于期限而言，高云認為，這是城投供應鏈ABS的主要優(yōu)勢。“因為城投公司開(kāi)展的工程、貿易類(lèi)業(yè)務(wù)存在一定的時(shí)間差，城投公司很難按期付款。如果進(jìn)行供應鏈ABS，就可以延長(cháng)付款時(shí)間，城投公司不至于因為付款時(shí)間而影響業(yè)務(wù)開(kāi)展?！备咴迫缡钦f(shuō)。

從利率水平來(lái)看，城投供應鏈ABS發(fā)行利率為3.5%至6%之間，其中AA+級別多處于4%至6%，對此，高云介紹稱(chēng)，“城投供應鏈ABS的發(fā)行利率要略高于城投信用債，但是與非標融資相比，其利率要低很多?！?/span>

有利市場(chǎng)化轉型

2021年7月，銀保監會(huì )印發(fā)《銀行保險機構進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險防范化解的工作指導意見(jiàn)》（銀保監發(fā)［2021］15號，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“15號文”）規定，一是不得以任何形式新增地方政府隱性債務(wù)；二是應妥善化解存量地方政府隱性債務(wù)；三是加強融資平臺新增融資管理，實(shí)施分類(lèi)管理。銀行保險機構需根據財政部融資平臺公司債務(wù)及中長(cháng)期支出事項監測平臺的查詢(xún)結果實(shí)施分類(lèi)管理。對于不涉及地方隱性債務(wù)的客戶(hù)，防止新增地方政府隱性債務(wù)。15號文的發(fā)布對城投公司，特別是涉及地方政府隱性債務(wù)的城投公司的融資活動(dòng)產(chǎn)生了較大影響。

由此，城投供應鏈ABS也受到了一定的影響。Wind數據顯示，2021年7月單月成功發(fā)行了10筆城投供應鏈ABS，而2021年8月初至2021年末的五個(gè)月內，僅有9筆城投供應鏈ABS成功發(fā)行。受15號文影響，2021年8月以來(lái)發(fā)行速度放緩，但根據發(fā)行案例，主體級別AA+及以上，未涉及隱債的城投公司仍可以成功發(fā)行。

有業(yè)內人士指出，“城投供應鏈ABS需對核心企業(yè)進(jìn)行信用分析，通?？紤]城投公司所處的區域風(fēng)險狀況、自身經(jīng)營(yíng)狀況、財務(wù)狀況、外部支持情況等因素。區域風(fēng)險狀況一般可以對區域GDP規模、GDP增長(cháng)率、人均GDP、公共財政收入等方面進(jìn)行考察。經(jīng)營(yíng)狀況可以從業(yè)務(wù)競爭力、持續性和穩定性、多樣性能方面考慮。以上因素實(shí)際上也是對風(fēng)險的初步篩選，有助于未來(lái)融資的穩定性?！?/span>

在高云看來(lái)，隨著(zhù)基礎設施建設加速上馬，以及城投公司不斷嘗試市場(chǎng)化業(yè)務(wù)，城投供應鏈ABS將發(fā)揮一定的融資作用?！俺峭豆鹃_(kāi)展供應鏈ABS業(yè)務(wù)可延長(cháng)入池應付賬款基礎資產(chǎn)的支付周期，實(shí)現變現融資，有利于減輕還款壓力，拓寬融資渠道。此外，由于城投供應鏈ABS依托于城投公司及其下屬公司真實(shí)開(kāi)展的工程類(lèi)、貿易類(lèi)等業(yè)務(wù)過(guò)程中形成的應付賬款，因此發(fā)行供應鏈ABS有利于城投公司相關(guān)市場(chǎng)化業(yè)務(wù)的發(fā)展與擴張，有利于城投公司加速產(chǎn)業(yè)化轉型?！?/span>

就城投公司的融資效率而言，有業(yè)內人士認為，“近年來(lái)城投公司監管趨緊，傳統融資渠道受阻，產(chǎn)業(yè)化升級訴求迫切，城投供應鏈ABS提供了一種可行的方式，可以幫助城投公司突破傳統融資方式的束縛。城投供應鏈ABS不僅僅依靠核心企業(yè)信用資質(zhì)，還有來(lái)自基礎資產(chǎn)提供的信用支持，因此城投供應鏈ABS不同于傳統的純信用類(lèi)融資方式，有利于提升融資效率?！?/span>

對于是否可由城投公司自身設立保理公司開(kāi)展供應鏈ABS業(yè)務(wù)，有業(yè)內人士認為，“目前，沒(méi)有明確的法律規定城投公司不可以設立保理公司進(jìn)行相關(guān)的金融業(yè)務(wù)，但目前一些城投公司設立的保理公司還未涉及供應鏈ABS。一般城投公司會(huì )選擇深圳前?；蛏虾５谋＠砉竞献?。近年來(lái)，一些城投公司為了進(jìn)行市場(chǎng)化轉型，通過(guò)設立金控公司開(kāi)展保理業(yè)務(wù)，但是這類(lèi)保理業(yè)務(wù)大多數是傳統保理業(yè)務(wù)，通過(guò)債權買(mǎi)斷開(kāi)展業(yè)務(wù)，目前還沒(méi)有城投公司自行發(fā)行金融產(chǎn)品，參與ABS業(yè)務(wù)?！?/span>

高云預計，“就發(fā)展前景來(lái)看，由于城投供應鏈ABS期限較短，具有較強的類(lèi)信用債屬性，且現階段優(yōu)先級發(fā)行利率普遍高于同主體信用債的發(fā)行利率，該類(lèi)產(chǎn)品或可視為城投公司信用債的較好替代品，具有較高配置價(jià)值。未來(lái)，隨著(zhù)ABS市場(chǎng)的不斷發(fā)展以及城投供應鏈ABS產(chǎn)品的逐漸成熟，此類(lèi)產(chǎn)品的關(guān)注度有望提升，預計信用利差將呈現收窄趨勢?！?/span>