來(lái)源：各機構公開(kāi)信息

總基調

華創(chuàng )宏觀(guān)：如何完成“5%”？經(jīng)濟組合或是“消費韌性+投資發(fā)力”。預計2024年貨物和服務(wù)凈出口或回正、最終消費支出增速對應在5.0-5.5%左右、資本形成總額增速或需抬升至5.0%-6.0%。投資方面，一是“三大工程”貢獻邊際增量，二是特別國債“存量+增量”支持，基建中樞或加速抬升；三是“推進(jìn)大規模設備更新和技術(shù)改造”。

國盛固收：如果24年一季度實(shí)際GDP環(huán)比與四季度持平為1.0%，那么對應24年一季度實(shí)際GDP同比為4.1%，顯著(zhù)低于年度增長(cháng)目標，意味著(zhù)二季度仍需政策進(jìn)一步發(fā)力。合理通脹預期引導或是全年政策的重要觀(guān)測點(diǎn)，在內需不足和外需不確定性上升的環(huán)境下，合理引導通脹預期，對降低實(shí)際利率和降低債務(wù)杠桿率均意義重大，相關(guān)的政策仍值得期待。

國盛宏觀(guān)：今年政策偏擴張，中央加杠桿、穩信心、穩地產(chǎn)是關(guān)鍵，強產(chǎn)業(yè)、防風(fēng)險、促改革主線(xiàn)延續，也需重視建設現代化產(chǎn)業(yè)體系、打造新質(zhì)生產(chǎn)力的系列投資機會(huì )；“形勢比人強、信心比黃金重要”，春節前后股債雙牛，并非分子端（經(jīng)濟增長(cháng)預期）所驅動(dòng)，未來(lái)1-2個(gè)月屬于觀(guān)察期。

開(kāi)源宏觀(guān)：當下經(jīng)濟存在兩大不確定性：一是12省化債對基建的影響；二是地產(chǎn)需求改善仍存掣肘。要完成5%經(jīng)濟目標，則或需比2023年更強的政策對沖。測算2024年CPI可能在0%-1%之間，結合會(huì )議隱含的名義GDP增速為7.4%。

中金固收：更著(zhù)眼供給側，更注重中長(cháng)期產(chǎn)業(yè)競爭力的提升，而相對淡化此前的逆周期調節中用的較多的需求側的政府投資和政府消費，因此相比于過(guò)去傳統的依靠廣義政府債務(wù)擴張帶動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)而言，當前政策更多強調在全要素生產(chǎn)力上做文章，更多著(zhù)眼于長(cháng)期發(fā)展。

禮解宏觀(guān)：GDP增速目標定在5%左右，兼顧了需要和可能。根據2021-2023年中國實(shí)際的GDP增速，測算得2024-2035年中國年均的實(shí)際GDP增速需達到4.61%?？紤]到GDP增速中樞下移的客觀(guān)規律，近年中國的實(shí)際GDP增速有必要保持相對高位，這可能也是未來(lái)幾年都將擬發(fā)行超長(cháng)期特別國債的原因之一。

粵開(kāi)宏觀(guān)：5%左右的GDP增速目標符合市場(chǎng)對于穩增長(cháng)的預期，體現了積極進(jìn)取、奮發(fā)有為的政策取向，釋放了穩增長(cháng)的明確信號，有助于增強市場(chǎng)預期和信心。3%左右的CPI增速目標維持不變，無(wú)論是出于其本身所反映出的有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，還是針對其對微觀(guān)主體處境和預期的負面影響，物價(jià)持續低迷的問(wèn)題均亟待解決。

國君宏觀(guān)：2024年政府工作報告體現出明確的現代化產(chǎn)業(yè)體系建設的政策導向，新質(zhì)生產(chǎn)力、科教興國的重要性大幅提升；但穩定經(jīng)濟基本盤(pán)的底線(xiàn)同樣清晰，5%左右的GDP目標隱含更高的經(jīng)濟內生動(dòng)能，此外，統籌發(fā)展與安全的內涵也更加豐富。

中指研究：本次政府工作報告釋放了積極信號，較高的GDP增長(cháng)目標或意味著(zhù)宏觀(guān)政策將進(jìn)一步加力，房地產(chǎn)政策也有望繼續發(fā)力，推動(dòng)供求關(guān)系盡快達到新的均衡，進(jìn)而為經(jīng)濟平穩運行提供支撐。

中金研究：政府工作報告直面問(wèn)題，對當前形勢的診斷客觀(guān)準確。更加注重改善民生的財政擴張，在短期穩增長(cháng)的同時(shí)，在中長(cháng)期有利于消費市場(chǎng)擴大，進(jìn)一步釋放中國規模經(jīng)濟的潛力。

東方金誠王青：GDP增速目標設定為5%左右，與去年增速目標持平，也與去年5.2%的實(shí)際增長(cháng)水平相近，符合市場(chǎng)預期。去年12月中央經(jīng)濟工作會(huì )議在繼續強調“穩中求進(jìn)”的基礎上，首次提出“以進(jìn)促穩”。這意味著(zhù)保持中高速增長(cháng)水平受到進(jìn)一步重視。實(shí)際上，考慮到基數因素影響，今年實(shí)現5%左右的經(jīng)濟增長(cháng)，意味著(zhù)實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能要強于去年。

中泰證券楊暢：國內生產(chǎn)總值目標為增長(cháng)5%左右，與上年持平，這充分體現了穩住經(jīng)濟總量，實(shí)現“量的合理增長(cháng)”的意圖。數字經(jīng)濟已成為推動(dòng)我國經(jīng)濟增長(cháng)的主要引擎之一，在政策推動(dòng)下，數字經(jīng)濟對于經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的直接與間接貢獻有望進(jìn)一步提升，數字產(chǎn)業(yè)規模占GDP比重有望不斷提升。與此同時(shí)，數字技術(shù)通過(guò)改變傳統生產(chǎn)模式、提高全要素生產(chǎn)率及資源配置水平產(chǎn)生的溢出效應，有望進(jìn)一步間接帶動(dòng)經(jīng)濟規模擴張。

五道口宏觀(guān)筆記：今年政府工作報告還是稍弱于預期，一方面政策端赤字率和專(zhuān)項債額度都略低于預期，另一方面在于民營(yíng)經(jīng)濟、房地產(chǎn)等大家著(zhù)重關(guān)切領(lǐng)域還是維持原有的政策基調。唯一比較超預期的是直接點(diǎn)名今后特別國債的發(fā)行計劃，也就是定好了中央加杠桿的政策路線(xiàn)。

梧桐樹(shù)智庫：2024年政府工作報告對宏觀(guān)政策的表述整體上延續了2023年12月中央經(jīng)濟工作會(huì )議的基調，整體上看中性偏寬松（財政政策積極、貨幣政策穩?。?，具有操作和想象空間。

財政政策

銀河宏觀(guān)：3%的目標赤字率更多體現的是對于政府行政開(kāi)支的財政約束，而非政策力度的緊縮，堅守3%紅線(xiàn)的主要意義在于控制政府公共開(kāi)支的盲目擴張，假設今年政府性基金收入與去年持平，預計今年預算草案中政府性基金支出增速大致在18%左右，較去年的-8.4%大幅提升。

中金研究：預計今年信貸和社融增速仍將高于名義GDP增速。政府融資規模也有望擴大，財政赤字+專(zhuān)項債+特別國債規模目標合計約9萬(wàn)億元，相比2023年增加2800億元。我們預計2024年新增社融規模33萬(wàn)億元，同比增速約9%，較2023年略降。今年資金用途監管將加強，減少信貸、同業(yè)等領(lǐng)域的資金套利和空轉。

華創(chuàng )宏觀(guān)：定調與中央經(jīng)濟工作會(huì )議一致，中央赤字占比逐年提升、超長(cháng)期特別國債發(fā)行，均有助于分擔地方政府財政壓力。廣義赤字方面，測算24年或進(jìn)一步抬升至8.33%，僅次于2020年，或指向財政發(fā)力程度相對不弱。轉移支付方面，規?？傮w接近去年水平，更加注重加大對地方“均衡性轉移支付”力度。

光大宏觀(guān)：為了實(shí)現5%左右的目標，2024年積極的財政政策還需適度加力、提質(zhì)增效。我們認為，財政政策是一系列方針、措施、工具的總和，不應僅盯住赤字率和專(zhuān)項債限額這兩個(gè)數字。

禮解宏觀(guān)：再考慮到1萬(wàn)億超長(cháng)期特別建設國債在促進(jìn)國家重大戰略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設方面的作用，政府性基金在托底經(jīng)濟方面扮演了重要角色。

海通總量：今年財政政策會(huì )適度發(fā)力穩增長(cháng)，節奏上或主要集中在二、三季度。廣義財政規模的變化要持續跟蹤。

民銀研究：財政政策“提質(zhì)增效”將圍繞兩個(gè)方面下功夫：一方面，優(yōu)化財政支出結構，切實(shí)把財政資金用在刀刃上。另一方面，落實(shí)好結構性減稅降費政策。

粵開(kāi)宏觀(guān)：積極的財政政策主調不變，“適度加力”這是由當前宏觀(guān)經(jīng)濟有效需求不足、微觀(guān)主體信心仍未根本提振的形勢決定的。

中金研究：預計 2024 年新增社融規模 33 萬(wàn)億元，同比增速約 9%，較 2023 年略降。預計今年資金用途監管加強，減少信貸、同業(yè)等領(lǐng)域的資金套利和空轉，

粵開(kāi)宏觀(guān)：可以預期，未來(lái)要進(jìn)一步理清政府與市場(chǎng)關(guān)系，界定政府規模，避免政府支出責任持續擴張；中央上收部分事權和支出責任，減輕地方政府的支出責任和支出負擔；進(jìn)一步穩定宏觀(guān)稅負，改革消費稅、完善增值稅；強化財政資源的統籌，提高預算管理完整性；不斷規范轉移支付尤其是共同事權轉移支付等。

梧桐樹(shù)智庫：財政政策在赤字安排上還是比較克制的，現在很多方面都需要增加財政投入，未來(lái)要大力優(yōu)化支出結構，這意味著(zhù)中央對財政資金的管控也會(huì )比較嚴，后續“過(guò)緊日子”應會(huì )制度化、長(cháng)期化，財政支出會(huì )持續被壓縮。

特別國債

華創(chuàng )宏觀(guān)：超長(cháng)期特別國債對超長(cháng)期利率的影響或取決于發(fā)行方式。當下超長(cháng)期國債（10年以上）存量規模不大，因而，若超長(cháng)期特別國債采用市場(chǎng)化方式發(fā)行，或大幅增加供給，利率或可能有所回升。但若采用定向發(fā)行，則這一因素對超長(cháng)期國債的利率走勢影響不大。

華創(chuàng )固收：超長(cháng)期特別國債資金用途類(lèi)似長(cháng)期建設國債，但不納入中央財政赤字，單獨發(fā)行情況下，后續1-10年國債的單只規?；蚩s量至870億附近，超長(cháng)債凈融資有望突破1.4萬(wàn)億。

申萬(wàn)宏源債券：本次超長(cháng)期特別國債期限預計均在10年以上，或可以繞過(guò)3%赤字率警戒線(xiàn)，滿(mǎn)足財政部門(mén)舉債需求。超長(cháng)期國債預計在二季度迎來(lái)發(fā)行高峰，采用公開(kāi)發(fā)行的概率較高，央行態(tài)度和操作或是關(guān)鍵。

光大固收張旭：超長(cháng)期特別國債模式有其特有優(yōu)勢，因為持有人是人民銀行，因此不會(huì )影響到債券市場(chǎng)的供需關(guān)系。如果在披露特別國債發(fā)行信息的同時(shí)，明確由人行持有，即使超大規模的特別國債發(fā)行，也不會(huì )對金融市場(chǎng)形成明顯擾動(dòng)，這非常有利于特別國債在較短的時(shí)間內以合理的利率快速發(fā)行完畢。

粵開(kāi)宏觀(guān)：超長(cháng)期國債發(fā)行優(yōu)化了債務(wù)結構，降低了債務(wù)風(fēng)險。中央發(fā)債相對地方而言成本更低、周期更長(cháng)，超長(cháng)期特別國債形成了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，更重要的是避免了地方加桿桿導致的風(fēng)險，為地方財政騰出了空間。

天府信增：或展現出中央加杠桿的財政發(fā)力新思路。一是中央有充足的加杠桿空間。二是中央加杠桿成本更低。三是實(shí)現“既要化債又要發(fā)展”的平衡。

國君宏觀(guān)：連續發(fā)行超長(cháng)期特別國債也給予了未來(lái)會(huì )持續穩定寬財政的預期

民銀研究：近年來(lái)地方政府杠桿率增長(cháng)較快，而中央政府杠桿率上升幅度不大，目前仍處于國際偏低水平，疊加舉債成本較低，仍有一定的加杠桿空間。

中金研究：表明中央政府接替地方政府加杠桿的政策趨勢，也符合當下經(jīng)濟結構轉型和地方化債推進(jìn)等訴求。政府債券全年供給未有明顯超預期抬升，壓力相對有限。債市上，政府債券供給放量有限，同時(shí)為提振內需，貨幣政策仍有放松必要，債市供需和流動(dòng)性壓力相對可控，經(jīng)濟結構轉向、中央政府加杠桿、地方化債推進(jìn)，或對應利率中樞繼續回落，年內高息資產(chǎn)可能仍趨于壓降，金融機構缺資產(chǎn)格局延續。

梧桐樹(shù)智庫：超長(cháng)期特別國債后續將常態(tài)化發(fā)行，實(shí)際上2023年底便已經(jīng)傳出消息，部分地區在為超長(cháng)期特別國債儲備項目。因此，各地應該都在盯著(zhù)每年萬(wàn)億體量的超長(cháng)期特別國債。我們判斷，除超長(cháng)期特別國債外，特殊再融資債在2024年亦有可能重啟。

五道口宏觀(guān)筆記：1萬(wàn)億的特別國債額度以及未來(lái)幾年的發(fā)行計劃是唯一超預期的點(diǎn)，一方面表明地方加杠桿職責已經(jīng)逐步向中央加杠桿轉移，另一方面地方發(fā)展將顯著(zhù)差異化，中高風(fēng)險區域投資降速，低風(fēng)險區域加杠桿。

光大周茂華：長(cháng)期特別國債資金專(zhuān)款專(zhuān)用、精準直達方面特點(diǎn)較為突出，同時(shí)，特別國債有助于緩解地方財政在重大項目投資方面的資金約束，有助于擴大短期有效需求的同時(shí)增強發(fā)展后勁。此外，未來(lái)幾年發(fā)行超長(cháng)期特別國債，也有助于改善市場(chǎng)對未來(lái)通脹預期。

東方金誠王青：1萬(wàn)億超長(cháng)期特別國債意味著(zhù)在去年增發(fā)1萬(wàn)億國債后，未來(lái)一段時(shí)間中央政府加杠桿的政策取向進(jìn)一步明確。2024年財政政策的一個(gè)突出特征是中央加杠桿、地方降風(fēng)險，這樣可以有效減輕地方政府投資支出負擔，支持地方債務(wù)風(fēng)險化解。

重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險化解

華金宏觀(guān)：新型基建帶動(dòng)放大效應，加強預算內投資建設，向投資效率較高的地區傾斜，或將成為地方債務(wù)風(fēng)險化解的核心思路，也可對基建投資全國一盤(pán)棋的總體增速起到重要的高效穩定作用?；鈧鶆?wù)風(fēng)險強度提升的同時(shí)，對新型基建、重大項目、防災減災工程和高效率投資區域的資金支持力度進(jìn)一步加大，綜合分析，維持廣義基建投資全年同比增長(cháng)10%左右的較為樂(lè )觀(guān)的預測不變。

中金研究：不僅強調對于金融風(fēng)險的直接處置，更強調建立長(cháng)效機制從源頭化解風(fēng)險，包括金融風(fēng)險處置統籌協(xié)調機制、中小銀行合并重組和公司治理改革等?！胺诸?lèi)推進(jìn)地方融資平臺轉型”也意味著(zhù)地方債務(wù)風(fēng)險化解并非一時(shí)之策，而需要長(cháng)期打破預算軟約束，實(shí)現地方債務(wù)合理的風(fēng)險定價(jià)。

禮解宏觀(guān)：24年防風(fēng)險部分最大的變化可能是，處置風(fēng)險隱患的節奏要“穩妥有序”。定調變化的可能原因，一是2024年穩增長(cháng)壓力上升，政策目標在穩增長(cháng)和防風(fēng)險中適度向前者傾斜；二是經(jīng)過(guò)幾年時(shí)間，防風(fēng)險工作已經(jīng)取得了一定進(jìn)展，比如24年2月23日國常會(huì )指出“地方債務(wù)風(fēng)險得到整體緩解”。

粵開(kāi)宏觀(guān)：債務(wù)本身不是風(fēng)險，關(guān)鍵是債務(wù)支出效率和結構，因此優(yōu)化債務(wù)的區域結構、投向結構、期限結構、主體結構極為重要，投向高質(zhì)量發(fā)展的領(lǐng)域的和區域，債務(wù)規模擴大的同時(shí)風(fēng)險并未擴大。推動(dòng)地方融資平臺轉型是一攬子化債后的關(guān)鍵步驟，融資平臺是滋生隱性債務(wù)的主體，要理清楚地方政府與融資平臺的關(guān)系，同時(shí)推動(dòng)業(yè)務(wù)轉型。

長(cháng)城宏觀(guān)：地方債務(wù)化解方面，今年“一攬子化債方案進(jìn)一步落實(shí)”，融資端、項目端均有涉及。地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險化解方面，與2023年相比，不再提“防止無(wú)序擴張”，重點(diǎn)是“一視同仁”滿(mǎn)足房企合理融資需求。我們認為這是中央“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”政策的重要體現，也是提振市場(chǎng)信心的重要發(fā)力點(diǎn)。

民銀研究：地方債務(wù)的標本兼治，短期內，“統籌好地方債務(wù)風(fēng)險化解和穩定發(fā)展，進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案，妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險、嚴防新增債務(wù)風(fēng)險”。中長(cháng)期內，則是“建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應的政府債務(wù)管理機制，完善全口徑地方債務(wù)監測監管體系，分類(lèi)推進(jìn)地方融資平臺轉型”。地方債務(wù)的標本兼治，短期內，“統籌好地方債務(wù)風(fēng)險化解和穩定發(fā)展，進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案，妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險、嚴防新增債務(wù)風(fēng)險”。2月23日國常會(huì )表示要進(jìn)一步推動(dòng)一攬子化債方案落地見(jiàn)效，“遠近結合、堵疏并舉、標本兼治”。在去年基礎上，今年部分省份已發(fā)行新的特殊再融資債券，以推動(dòng)存量債務(wù)化解。

中金研究：不僅強調對于金融風(fēng)險的直接處置，更強調建立長(cháng)效機制從源頭化解風(fēng)險，包括金融風(fēng)險處置統籌協(xié)調機制、中小銀行合并重組和公司治理改革等。著(zhù)地方債務(wù)風(fēng)險化解并非一時(shí)之策，而需要長(cháng)期打破預算軟約束，實(shí)現地方債務(wù)合理的風(fēng)險定價(jià)。

天府信增：報告提出“統籌好地方債務(wù)風(fēng)險化解和穩定發(fā)展，進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案，妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險、嚴防新增債務(wù)風(fēng)險”，新要求既是對中央政治局會(huì )議、中央金融工作會(huì )議、中央經(jīng)濟工作會(huì )議等會(huì )議核心精神的進(jìn)一步強調，又體現出國家對當前地方債務(wù)化解的決心和信心，預計一攬子化債方案今年將在更多省市走深走實(shí)。

梧桐樹(shù)智庫：地方政府債務(wù)的化解，不在于將其清零，而是最終實(shí)現“本金永續”。就中小金融機構風(fēng)險來(lái)說(shuō)，24年應會(huì )繼續推動(dòng)一些地方的中小金融機構的兼并重組，使其在重組合并的過(guò)程中化解風(fēng)險。