來(lái)源：信貸白話(huà) 話(huà)債小酒館繼35號文推廣實(shí)施后，在國常會(huì )后一周，國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步統籌做好地方債務(wù)風(fēng)險防范化解工作的通知》(下稱(chēng)“14號文”)核心內容是35號文提出的12個(gè)重點(diǎn)省份之外的19個(gè)省份可自主選報轄區內債務(wù)負擔重、化債難度高的地區，以地級市為主，獲批后參照12個(gè)重點(diǎn)省份的相關(guān)政策化債。35號文、47號文以及14號文接連出臺，引起市場(chǎng)廣泛熱議和討論，由于三個(gè)文件屬密文尚未公開(kāi)，以下僅結合網(wǎng)絡(luò )已披露的二手信息，整理要點(diǎn)如下，供參考。
國辦發(fā)35號文
1、目的與背景：《關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解的指導意見(jiàn)》（35號文）目的在于防范和化解融資平臺等地方債務(wù)風(fēng)險，要求支持重點(diǎn)省份融資平臺今明兩年債務(wù)存量化解；嚴控融資平臺各類(lèi)債務(wù)規模新增，引導債務(wù)規模與地方經(jīng)濟發(fā)展和地方財力匹配。2、總體要求和基本原則：按照中央經(jīng)濟工作會(huì )議、ZZ局會(huì )議部署，落實(shí)化解地方債務(wù)風(fēng)險方案，嚴格控制增量債務(wù)，穩妥處置存量債務(wù)?；驹瓌t包括統籌協(xié)調、上下聯(lián)動(dòng)，分類(lèi)施策、突出重點(diǎn)。3、融資平臺債務(wù)定義與范圍：明確融資平臺債務(wù)的定義，包括貸款、債券、非標等金融債務(wù)，排除隱性債務(wù)和未納入隱性債務(wù)但須由地方政府承擔償還責任的債務(wù)。4、債務(wù)風(fēng)險化解措施：提出多種措施，如債務(wù)重組、債務(wù)置換，支持今明兩年到期的融資平臺債務(wù)，特別關(guān)注重點(diǎn)12省份。12個(gè)重點(diǎn)省份是指：天津、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏。5、嚴控融資平臺債務(wù)增量：要求金融機構嚴格控制對融資平臺的新增融資，并強化對政府投資項目融資的管控。6、建立長(cháng)效機制：包括建立融資平臺查詢(xún)系統、常規化債務(wù)監測機制、完善市場(chǎng)敏感性債務(wù)的監測預警和應急處置機制等。7、配套政策支持：涉及政策保障、激勵機制建立和不良貸款轉讓核銷(xiāo)政策的優(yōu)化。35號文對于12個(gè)省份融資平臺化債有什么支持政策？可梳理出以下8點(diǎn)：
1、今明兩年到期的融資平臺債務(wù)，無(wú)法償還的，金融機構通過(guò)債務(wù)重組、債務(wù)置換等方式化解。--- 對金融機構提出了要求。2、支持債券本金借新還舊，加快審核。支持借新還舊延續債務(wù)，明確至少要在2025年以前不出現兌付風(fēng)險。---12省份城投公司到期債務(wù)不用擔心暴雷了。3、對確需重組的重點(diǎn)省份融資平臺貸款，優(yōu)先由現債權人承接。在融資平臺提供抵押品或擔保等合理風(fēng)險緩釋措施的情況下，可通過(guò)展期、合理降低利率等債務(wù)重組方式支持貸款本金接續。--- 對貸款銀行有要求。4、對于2024年前到期的相關(guān)債務(wù)風(fēng)險化解工作，明確銀行可維持五級分類(lèi)正常，且不納入征信管理。對于已出問(wèn)題的債務(wù)可自主核銷(xiāo)，相關(guān)情況不納入考核。---這是很重要的支持。5、可在年度債券發(fā)行額度內“統借統還”，支持資質(zhì)較好融資平臺承接弱資質(zhì)融資平臺借新還舊債券發(fā)行額度。允許省級城投發(fā)債償還區縣級平臺的債券。最近貴州操作了一單“統借統還+借新還舊”。6、對窮盡手段仍無(wú)法償付的非標債務(wù)，重點(diǎn)省份經(jīng)省級人民政府同意后，可提出需要支持的債項名單，通過(guò)組織發(fā)放銀團貸款等方式置換今明兩年到期的非標債務(wù)。前期重慶操作了一單，7、央行通過(guò)設立流動(dòng)性工具（SPV）來(lái)支持城投平臺償付標債，同時(shí)省級政府要提供抵押物。8、央行設立“緊急貸款”，對地方政府暫難償還的債務(wù)(含公開(kāi)債券及非標貸款)進(jìn)行“緊急性”的流動(dòng)性支持，但最長(cháng)期限不得超過(guò)兩年，僅可用于“緊急”事項。（2）參照地方政府平臺管理的國有企業(yè)（針對新設平臺）；對于這三類(lèi)主體，債務(wù)融資將差異限制：（1）對于地方政府融資平臺，只能借新還舊且不包含利息，不能新增融資。 （2）對于參照地方政府平臺管理的國企，根據省市區域不同，實(shí)施差異化限制，12個(gè)高風(fēng)險重點(diǎn)省份只能借新還舊，其它省份在省級政府出具同意文件的情況下，可以新增融資。 （3）對于普通國有企業(yè)，可以新增融資，但是債務(wù)自己負責。根據區域不同進(jìn)行差異化限制，對于12個(gè)高風(fēng)險重點(diǎn)省份要求金融機構配合展期降息，其它省份建議協(xié)商展期降息。（注：上述12個(gè)重點(diǎn)省份為天津、內蒙、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏；據財新報道，35號文等支持化債范圍具體來(lái)自截至2023年3月31日上報的融資平臺名單，并在2023年6月由各省份黨政“一把手”簽字確認報國務(wù)院納入名單內的平臺近1.8萬(wàn)家，所框定的債務(wù)為各省報送國務(wù)院的融資平臺截至2023年3月末承擔的貸款、債券、非標等金融債務(wù)，但不包括其中的隱性債務(wù)和須地方政府承擔償還責任而未納入隱性債務(wù)的債務(wù)。）（1）對于城投標債，明確至少要在2025年以前不出現兌付風(fēng)險；（2）未來(lái)每個(gè)省會(huì )根據當地GDP規模與社融增速進(jìn)行債務(wù)管控，如要求債務(wù)規模不能超過(guò)GDP規模、債券增速不能超過(guò)當地社融增速等。（1）央行通過(guò)設立流動(dòng)性工具（SPV）來(lái)支持城投平臺償付標債，同時(shí)省級政府要提供抵押物；（2）央行設立“緊急貸款”，對地方政府暫難償還的債務(wù)(含公開(kāi)債券及非標貸款)進(jìn)行“緊急性”的流動(dòng)性支持，但最長(cháng)期限不得超過(guò)兩年，僅可用于“緊急”事項；（3）調整后的貸款期限不得超過(guò)10年(原則上)，調整后的貸款利率不得低于(同期限)國債利率，調整后的還款方式應做到每年還本比例至少達到10%(即十年內要還完且每年都有還本計劃)；（4）對于2024年前到期的相關(guān)債務(wù)風(fēng)險化解工作，明確可維持五級分類(lèi)正常，且不納入征信管理。對于已出問(wèn)題的債務(wù)可自主核銷(xiāo)，相關(guān)情況不納入考核。（1）除之前明確的1-1.5萬(wàn)億特殊再融資券正常發(fā)行外，再發(fā)行萬(wàn)億規模地方政府債券用于償還工程款等；（2）12個(gè)重點(diǎn)省份可在年度債券發(fā)行額度內“統借統還”，支持資質(zhì)較好融資平臺承接弱資質(zhì)融資平臺借新還舊債券發(fā)行額度。允許省級城投發(fā)債償還區縣級平臺的債券。城投統借統要求，據12個(gè)重點(diǎn)省份之一的化債細則顯示：① 統借統還涉及的強資質(zhì)和弱資質(zhì)城投均需要在“35號文”涉及的融資平臺名單內，即支持對名單內企業(yè)借新還舊；② 優(yōu)質(zhì)平臺發(fā)行額度由優(yōu)質(zhì)平臺的擬到期額度+弱資質(zhì)平臺的擬到期額度來(lái)確定；③ 不能跨市場(chǎng)統借統還，交易所和銀行間不能一邊降一邊增；④ 資金必須專(zhuān)款專(zhuān)用，只能從強資質(zhì)平臺直接流向弱資質(zhì)平臺。
國辦發(fā)47號文
《重點(diǎn)省份分類(lèi)加強政府投資項目管理辦法（試行）》(47號文）要求“砸鍋賣(mài)鐵”全力化解地方債務(wù)風(fēng)險，在地方債務(wù)風(fēng)險降低至中低水平之前，嚴控新建政府投資項目，嚴格清理規范在建政府投資項目。
明確12個(gè)重點(diǎn)省份（即債務(wù)高風(fēng)險地區）：天津、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏。除供水、供暖、供電等基本民生工程外，省部級或市一級2024年不得出現政府投資新開(kāi)工項目。推遲或停止目前使用投資不到一半的項目建設。要求這些省市應盡一切努力將“債務(wù)風(fēng)險降至中低水平”。除民生類(lèi)項目及國家級別的重大政府投資項目外，12個(gè)重點(diǎn)省份（亦可稱(chēng)之為債務(wù)高風(fēng)險地區）的大部分新建政府投資項目均將受到嚴格限制，很難繼續推進(jìn)。出發(fā)點(diǎn)是“防止一邊化債一邊新增”。（1）原則上不得在交通、社會(huì )事業(yè)、市政、產(chǎn)業(yè)園區、新型基礎設施、樓堂館所、棚戶(hù)區改造等領(lǐng)域新建（含改擴建與購置）政府投資項目。（2）可以通過(guò)中央投資、財政資金等予以支持并可依法合規舉債籌措資金的重大政府投資項目，需滿(mǎn)足為黨中央、國務(wù)院決策部署和批準，納入國家“十四五”規劃綱要、國家有關(guān)專(zhuān)項規劃及國家戰略規劃綱要等條件。其它項目確有必要的，均需提級論證、嚴格把關(guān)。（3）獲黨中央、國務(wù)院批準的重大政府投資項目，納入“十四五”規劃和各類(lèi)國家區域規劃和戰略規劃的跨省、跨流域和保障人民財產(chǎn)安全的重大項目，以及本輪穩住房地產(chǎn)的抓手三大工程---保障房建設、“平急兩用”公共基礎設施、城中村改造)項目等，仍可按原規定履行審批手續，通過(guò)中央投資、財政資金等予以支持保障，同時(shí)可以依法合規舉債籌措資金。對存量項目進(jìn)行清理，總投資完成率低于50%的大部分項目要緩建或停建（尤其是低于30%），總投資完成率高于50%的小部分項目要緩建或停建。對于那些總投資完成率已經(jīng)超過(guò)一定比例且被緩建或停建的項目，必然會(huì )在后續處置中產(chǎn)生一系列經(jīng)濟或社會(huì )問(wèn)題，不過(guò)47號文明確地方政府要承擔解決這些問(wèn)題的主體責任，即存量項目清理和風(fēng)險化解均由自己解決。因此，這12個(gè)重點(diǎn)省份的壓力將非常大。重點(diǎn)省份要按照工作進(jìn)展情況對本地區在建政府投資項目進(jìn)行評估，確定續建、緩建或停建。
（1）總投資完成率超過(guò)50%且已落實(shí)后續建設資金，并視情況優(yōu)化建設方案、壓縮投資規模的； （2）項目總投資完成率未超過(guò)50%,但經(jīng)省級政府嚴格審核論證背書(shū)的。
（1）總投資完成率超過(guò)50%但存在重大問(wèn)題的； （2） 總投資完成率超過(guò)30%但未超過(guò)50%的，原則上應當緩建； （3） 總投資完成率未超過(guò)30%的，原則上應當緩建或停建。有關(guān)地方人民政府要制定緩建項目過(guò)渡計劃，明確管護任務(wù)、復工條件等，避免形成“半拉子”工程。重點(diǎn)省份各級人民政府要妥善處理緩建、停建項目存量融資，依法保障項目投資人、債權人合法權益，防止出現金融債權懸空，不得逃廢債務(wù)，防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”。47號文意味著(zhù)，12個(gè)重點(diǎn)省份的2024年新開(kāi)工項目在審批環(huán)節將會(huì )變得非常嚴，除符合規定的重大政府投資項目和民生工程項目外，其它項目若要新建基本均要提級論證、嚴格把關(guān)。按照一貫地執行邏輯來(lái)看，這一基調總體意味著(zhù)，12個(gè)重點(diǎn)省份2024年的新開(kāi)工項目基本會(huì )被一刀切地停掉。
國辦發(fā)14號文
14號文明確了這19個(gè)省份選報地級市的條件，其中，申報條件主要關(guān)注以下幾個(gè)方面：
1、核心的一條是區域債務(wù)率的高低
2、地級市所轄融資平臺的金融債務(wù)也有具體的標準要求，以上報的截至2023年3月31日的數據為準。
3、主要看地級市平臺金融債務(wù)的絕對規模，以及占該市GDP的相應比重。
4、不設硬性指標，即19省份中不要求每個(gè)省份至少選報一地級市作試點(diǎn)的硬性要求。
如果19省份部分地區自主申報納入化債試點(diǎn)，或許能申請債券統借統還。
地方在本輪申報中需充分評估化債政策的雙面效應：
優(yōu)點(diǎn)：申報的好處是平臺存量債務(wù)有渠道化解；
缺點(diǎn)：地方如果在本輪申報中獲得通過(guò)，在獲得存量債務(wù)支持政策的同時(shí)，嚴控債務(wù)增量的規定可能對區域經(jīng)濟發(fā)展、城投企業(yè)流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響；地方尤其擔憂(yōu)與化債相關(guān)的政府投資項目分類(lèi)管理規定(47號文)。12個(gè)重點(diǎn)省份2024年起其部分領(lǐng)域的新增項目受到限制。
當然，一旦非重點(diǎn)省份將本省份的某化債壓力較大的區域納入申報重點(diǎn)地級市范疇內，將對本地區的城投債產(chǎn)生哪些影響？筆者做幾點(diǎn)個(gè)人的思考與猜想：
1、區域企業(yè)債新增受限
目前，在非重點(diǎn)省份內，部分地區債務(wù)率較低，財政經(jīng)濟情況良好，這些地區前期（過(guò)渡期前）已拿到批文的城建類(lèi)城投發(fā)行人，仍可以實(shí)現額度新增，突破借新還舊，募集資金投向用于項目建設，但補流額度備案允許的難度較大。
猜想：一旦根據“14號文”將某地級市納入重點(diǎn)申報區域后，該地區的發(fā)行人在手企業(yè)債批文的備案發(fā)行、額度新增或將受到一定程度的限制。
2、區域統借統還或將放開(kāi)
貴州省安順市西秀區通過(guò)組建新平臺發(fā)債融資的方式，承接了同區域內其他輿情主體的存量債券余額，但該種模式在其他區域尤其是非重點(diǎn)省份內尚未放開(kāi)。對于非重點(diǎn)省份內，仍采用主體自己借新還舊的方式完成債券滾動(dòng)融資。
猜想：若“14號文”涉及的新增重點(diǎn)地級市完成申報后，不排除允許新增主體發(fā)債承接該網(wǎng)紅地區的其他城投債券余額，把債券兌付壓力集中于某家主體，利于管控和監測，老城投主體逐步退出。
3、區域特殊再融資、地方政府專(zhuān)項債將進(jìn)一步傾斜
2023年的特殊再融資債券，對于重點(diǎn)省份的額度支持相對還是比較大的，那么，如果24年特殊再融資債券繼續滾動(dòng)發(fā)行的話(huà)，亟需要明確除了重點(diǎn)省份外，還有哪些非重點(diǎn)省份的網(wǎng)紅地區需要加大特殊再融資債券的額度支持，在本輪化債周期中徹底解決區域政府債務(wù)風(fēng)險，這其實(shí)對目前的網(wǎng)紅地區是一大利好。
猜想：若“14號文”涉及的新增重點(diǎn)地級市完成申報后，24年，無(wú)論是特殊再融資債券還是地方政府債券，都會(huì )對納入申報的重點(diǎn)地級市進(jìn)行傾斜，優(yōu)先確?；瘋Y金。
4、區域城投產(chǎn)業(yè)轉型平臺或將審核趨嚴
現階段，無(wú)論是重點(diǎn)省份，亦或是非重點(diǎn)省份，開(kāi)展城投產(chǎn)業(yè)轉型的工作均在布局之中，但是從能夠突破借新還舊、實(shí)現額度新增的平臺審核定性來(lái)看：
（1）對于非重點(diǎn)省份的產(chǎn)業(yè)轉型城投，似乎對于335指標的考核和財政性現金流的認定，都相對更有溝通空間，組建新產(chǎn)業(yè)平臺實(shí)現額度新增似乎更加容易；
（2）對于重點(diǎn)省份的產(chǎn)業(yè)轉型城投，在監管政策審核方面相對趨嚴，尤其是需要更多的考慮主體實(shí)質(zhì)與地方政府債務(wù)掛鉤的情況；
猜想：若“14號文”涉及的新增重點(diǎn)地級市完成申報后，該地級市的城投產(chǎn)業(yè)轉型平臺在后期申報債券實(shí)現額度新增，在監管審核方面將受到更為嚴格的考量。
截至2024年3月1日，已披露2023年經(jīng)濟財政債務(wù)數據的發(fā)債地市數量超過(guò)240個(gè)，以此統計，2023年江蘇、浙江、湖南和江西多數地市的城投債務(wù)率偏高，而華北地區和廠(chǎng)東多數地市較低。2023年有113個(gè)地市即四成以上地市的城投債務(wù)率同比下降。
據財新報道，35號文等支持化債范圍具體來(lái)自截至2023年3月31日上報的融資平臺名單，并在2023年6月由各省份黨政“一把手”簽字確認報國務(wù)院納入名單內的平臺近1.8萬(wàn)家，所框定的債務(wù)為各省報送國務(wù)院的融資平臺截至2023年3月末承擔的貸款、債券、非標等金融債務(wù)，但不包括其中的隱性債務(wù)和須地方政府承擔償還責任而未納入隱性債務(wù)的債務(wù)。
