來(lái)源：現代國企研究

作者：周欣帥（河南投資集團有限公司企業(yè)策劃部高級業(yè)務(wù)經(jīng)理）

按照項目全生命周期理論，投資評價(jià)貫穿項目整個(gè)周期。從企業(yè)實(shí)際情況來(lái)看，存在一些問(wèn)題：一是對投后管理重要性認識不夠，側重投前管理，忽視后期監督管理；二是工作機制不健全，評價(jià)經(jīng)驗不足，評價(jià)結論易受外部因素的干擾，部分領(lǐng)導會(huì )干預評價(jià)結果；三是評價(jià)結果應用缺乏理論和經(jīng)驗的支撐，未及時(shí)將結果進(jìn)行反饋，未形成有效的閉環(huán)管理。本文以綜合性投資集團為例，研究國有企業(yè)投資后評價(jià)管理要點(diǎn)，對評價(jià)發(fā)現的問(wèn)題及投資評價(jià)結果應用進(jìn)行實(shí)踐分析。

（一）后評價(jià)的范圍和分級分類(lèi)。后評價(jià)是指在項目投資完成后，在一定的期限內，對項目實(shí)施全過(guò)程所進(jìn)行的評價(jià)。項目投資包括固定資產(chǎn)、股權和基金三類(lèi)，其中，固定資產(chǎn)指基本建設投資（含PPP等模式開(kāi)發(fā)的項目）等；股權投資含新設企業(yè)、增資、參股、收購兼并等；基金投資包括發(fā)起或參與私募投資基金，作為基金管理人或普通合伙人（GP）參與的基金所投資的項目。

根據后評價(jià)發(fā)起的時(shí)點(diǎn)和階段不同，投資后評價(jià)可劃分為過(guò)程評價(jià)、中間評價(jià)、后評價(jià)、跟蹤后評價(jià)、全生命周期評價(jià)等。從投資決策之日起，定期（季度、年）對所有實(shí)施投資項目開(kāi)展過(guò)程評價(jià)；對建設完成并進(jìn)入運營(yíng)期的項目，開(kāi)展中間評價(jià)；對已運營(yíng)3年以上的項目開(kāi)展后評價(jià)；對已完成后評價(jià)的項目開(kāi)展跟蹤后評價(jià)；對合作期滿(mǎn)或者完全退出的項目開(kāi)展全生命周期評價(jià)。此外，可針對項目投資的某一環(huán)節進(jìn)行專(zhuān)題評價(jià)，對行業(yè)（區域）的同類(lèi)項目進(jìn)行綜合性的專(zhuān)項評價(jià)。

（二）投資后評價(jià)管理體系。依據國資監管要求，在借鑒央企的經(jīng)驗做法和典型案例的基礎上，結合國有資本運營(yíng)公司管控要求，圍繞組織體系、制度建設、工作程序和方法、專(zhuān)業(yè)隊伍建設、強化成果應用等方面，形成系統完善的投資項目后評價(jià)管理體系。

有效適用的制度體系。優(yōu)化頂層設計，集團主要領(lǐng)導分管后評價(jià)工作，將年度后評價(jià)工作作為集團董事會(huì )重點(diǎn)匯報的內容，確保權威性。從制度層面，明確后評價(jià)的范圍、評價(jià)內容和方法、評價(jià)指標和方式、實(shí)施程序及成果應用等內容，構建廣泛覆蓋、有效適用的后評價(jià)制度體系，融入投資管理制度體系中。在集團制度體系下，子公司及項目單位依據業(yè)務(wù)實(shí)際，細化制定自身后評價(jià)工作制度，提高戰略性、全局性、實(shí)操性。

高效協(xié)同的組織體系。采用集團統籌與分級管理相結合，建立集團公司、子公司和項目單位“三位一體”的工作體系，形成統一安排、分級實(shí)施、交叉互評的后評價(jià)工作機制。集團公司為后評價(jià)工作的批準和評價(jià)主體，對投資金額以上的項目開(kāi)展后評價(jià)；子公司為后評價(jià)工作的實(shí)施主體，在集團統一實(shí)施、過(guò)程監督、評價(jià)報告備案的組織下，對投資金額以下的投資項目開(kāi)展后評價(jià)；項目單位作為被評價(jià)單位，開(kāi)展自評價(jià)、自查自檢和相關(guān)配合工作。為避免企業(yè)“同級評價(jià)”的缺陷，子公司之間采取交叉互評方式，使評價(jià)工作更加客觀(guān)、公正。必要時(shí)，可委托具備資質(zhì)的中介機構開(kāi)展后評價(jià)工作。

規范閉環(huán)的工作程序。后評價(jià)工作分為計劃下達、項目單位自評價(jià)、后評價(jià)、整改落實(shí)和結果反饋五個(gè)工作程序。集團歸口管理部門(mén)每年初制訂并下達工作計劃，集團工作組認真制訂方案，嚴格執行評價(jià)工作程序，對所負責項目進(jìn)行后評價(jià)。項目單位編制自評價(jià)報告并報送子公司，子公司對自評價(jià)報告和結論進(jìn)行復核，對負責項目進(jìn)行后評價(jià)，將后評價(jià)報告報送集團歸口管理部門(mén)備案。集團歸口管理部門(mén)按年對全系統項目后評價(jià)工作進(jìn)行總結，并向集團董事會(huì )做專(zhuān)題報告，檢視投資策略，反饋形成決策優(yōu)化閉環(huán)。

全面客觀(guān)的評價(jià)內容。固定資產(chǎn)和股權項目后評價(jià)的主要內容包括項目概況、項目前期工作評價(jià)、實(shí)施過(guò)程或投資交易評價(jià)、運行評價(jià)、效果和效益評價(jià)、項目目標和可持續性評價(jià)、結論和經(jīng)驗教訓總結等?；鸷笤u價(jià)的主要內容包括基金概況評價(jià)、實(shí)施過(guò)程評價(jià)、業(yè)績(jì)評價(jià)、風(fēng)險評價(jià)、結論和經(jīng)驗教訓總結等。針對不同類(lèi)別的投資項目，制訂作業(yè)指導書(shū)、后評價(jià)方案模板和報告編制指引。評價(jià)指標全面反映投資全過(guò)程，針對前期工作、建設實(shí)施或投資交易、運營(yíng)工作、經(jīng)濟效益等分項重要程度賦予權重，編制評分評級表。

科學(xué)準確的評價(jià)方式。在過(guò)程評價(jià)階段，通過(guò)構建風(fēng)險預警模型，可了解項目執行情況和存在的問(wèn)題，及時(shí)防范并化解風(fēng)險，提高風(fēng)險管控能力。在后評價(jià)階段，采取對比分析法，通過(guò)資料分析與現場(chǎng)核查等方式，對項目的實(shí)施效果進(jìn)行打分，得出可量化、可對比的評價(jià)結論。通過(guò)上線(xiàn)投資評價(jià)管理系統，實(shí)現從計劃、評價(jià)報告到整改措施的全過(guò)程可視化管理。

加強專(zhuān)業(yè)隊伍建設?？赏ㄟ^(guò)遴選系統內戰略投資、財務(wù)管理、審計、技術(shù)、生產(chǎn)運營(yíng)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域專(zhuān)家，建立集團層面專(zhuān)家庫，也可與第三方智庫或咨詢(xún)機構庫進(jìn)行合作，組建獨立專(zhuān)業(yè)的評價(jià)隊伍。健全培訓體系，有針對性地組織培訓工作。

注重后評價(jià)成果運用。豐富后評價(jià)成果的形式，包括問(wèn)題整改臺賬、后評價(jià)報告、評分表、專(zhuān)題評價(jià)報告、年度總結報告等，將成果應用到項目決策、投資計劃、績(jì)效考核等環(huán)節。新上項目應參考同類(lèi)項目后評價(jià)結論和主管部門(mén)的意見(jiàn)?？偨Y歸納成功的經(jīng)驗和做法，推廣學(xué)習和觀(guān)摩交流，以經(jīng)驗促發(fā)展，提升整體投資管理能力；對未達預期項目進(jìn)行系統分析，查找原因，推動(dòng)問(wèn)題整改銷(xiāo)號。將評價(jià)結果和整改情況納入企業(yè)負責人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)責任考核中，充分體現獎優(yōu)罰劣，并作為評優(yōu)選先、干部提拔等的重要參考。

（三）投資后評價(jià)指標體系。在投資后評價(jià)管理體系中，評分等級結果影響總體評價(jià)結論，而后評價(jià)指標屬于核心內容。在借鑒省級財政預算項目績(jì)效評價(jià)指標體系的基礎上，以經(jīng)濟效益為核心目標，針對不同類(lèi)型的投資項目，按照適用性、可操作性、可衡量性原則制定后評價(jià)指標體系，其中，固定資產(chǎn)項目注重投資控制、工期、投產(chǎn)后的經(jīng)濟效益；股權項目注重公司治理、經(jīng)營(yíng)效益；基金項目、注重投資期的運營(yíng)風(fēng)險、退出期的投資回收。

總體要求。評分表指標設置為100分，等級劃分為優(yōu)、良、中、差四檔。原則上，經(jīng)濟效益類(lèi)指標權重不低于40%，定量指標權重大于定性指標。定性指標得分，根據完成情況對應100%?80%（含）、80%?60%（含）、60%?0%不同區間的分值。定量指標得分，按照實(shí)際值占決策階段的預期指標值的比例，確定分值。

固定資產(chǎn)投資項目評價(jià)指標。固定資產(chǎn)投資項目主要對前期決策、建設實(shí)施、生產(chǎn)運行等階段進(jìn)行全面分析，評價(jià)項目建設和運營(yíng)是否符合設計、獲得預期效益，包括9個(gè)二級指標、29個(gè)三級指標。（1）前期決策階段10分。項目立項：內部立項條件完整；可行性研究編制單位、咨詢(xún)評估單位、初步設計單位具有相關(guān)資質(zhì)，可研報告、評估報告、初步設計審查客觀(guān)；項目審批情況符合相關(guān)規定；決策程序完備。（2）建設實(shí)施階段30分。建設程序合規性：設計深度和變更方案符合工程施工要求；采購管理依法合規；融資方案可行，資金按計劃到位，資金支出管理合規。建設效果：合同制定、履行及變更符合要求；按照工期完成建設；建設質(zhì)量達到行業(yè)及約定標準；投資控制良好，未超出決策投資金額；工程竣工驗收及時(shí)、合格；沒(méi)有出現安全、環(huán)保事件；沒(méi)有出現違紀廉政問(wèn)題；試運行安全性、穩定性達到運營(yíng)標準。（3）生產(chǎn)運行評價(jià)10分。生產(chǎn)管理制度完善，生產(chǎn)人員數量、技術(shù)水平滿(mǎn)足生產(chǎn)要求；項目產(chǎn)能達到預期且持續穩定；產(chǎn)品（服務(wù)）質(zhì)量合格率達到預期。（4）效果效益評價(jià)50分。技術(shù)效果：技術(shù)標準、技術(shù)方案達到設計標準；設計規范、工藝路線(xiàn)、裝備水平、安全性、可靠性、創(chuàng )新性等達到預期。組織管理：法人治理結構完善，管理團隊精干；管理制度健全，執行有效。項目效益：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達到預期，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流達到預期，利潤總額達到預期，社會(huì )效益達到預期，后續運行及成效發(fā)揮具有可持續性。

股權投資項目評價(jià)指標。股權投資項目主要對其決策立項、投資交易過(guò)程、運營(yíng)效果等進(jìn)行全方位回顧，評價(jià)投資收益目標的實(shí)現情況，包括6個(gè)二級指標、16個(gè)三級指標。（1）項目決策階段20分。項目立項：專(zhuān)家論證、投資決策等符合規定；盡調充分，重大業(yè)務(wù)、財務(wù)、法律等風(fēng)險事項分析充分；投資分析充分，戰略目標清晰，財務(wù)測算準確，應對措施得當；決策程序完備。（2）投資交易階段20分。合作協(xié)議：資金籌措及支付等事項提前詳細籌劃；合資合作或收購協(xié)議的制定、履行及變更的情況符合要求；完成工商登記或產(chǎn)權 (股權)交割手續。資金管理：各股東按時(shí)出資到位；融資授信、提款及還本付息等融資事項，滿(mǎn)足項目推進(jìn)需要。其他決策：除上述指標外，決策意見(jiàn)全部落實(shí)。（3）項目運營(yíng)階段60分。組織管理：法人治理結構完善，管理團隊精干；管理制度建設健全，執行有效。項目效益：經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流達到預期；利潤總額達到預期；社會(huì )效益達到預期；后續運行及成效發(fā)揮具有可持續性。對參股股權類(lèi)項目，實(shí)現凈利潤目標，并實(shí)現資金回收、股東分紅及到賬。

基金投資項目評價(jià)指標。基金投資項目評價(jià)主要包括對基金設立備案、管理運作、業(yè)績(jì)實(shí)現及退出階段的全面分析評價(jià)，包括8個(gè)二級指標、21個(gè)三級指標。（1）決策階段10分。設立審批：基金設立體現政策導向和戰略意圖；定位清晰，投資策略完整明確，意向出資基本確定，合作伙伴優(yōu)秀，儲備項目豐富；對行業(yè)或區域產(chǎn)業(yè)發(fā)展有深入分析，投資策略清晰，效益測算客觀(guān)謹慎，風(fēng)控措施得當；決策程序完備。（2）設立階段10分?；鹪O立：向市場(chǎng)監督管理和金融監管部門(mén)提交申請并取得批復、簽署基金章程/合伙協(xié)議、取得營(yíng)業(yè)執照?；饌浒福簠f(xié)會(huì )備案通過(guò)。（3）運營(yíng)階段60分?；鹉假Y：簽署具有法律約束力的基金章程或合伙協(xié)議，各期資金同比例實(shí)繳到位?；鹜顿Y：符合決策流程；原則上，基金備案后6個(gè)月內完成首個(gè)項目投資；基金投資達到計劃或預期進(jìn)度?；鸸芾恚褐贫冉⒔∪?，嚴格按照內外部規定以及協(xié)議約定運行；完成信息報送、自查核查等相關(guān)工作，確保合規經(jīng)營(yíng)；密切關(guān)注是否存在基金合規風(fēng)險及被投企業(yè)是否合規經(jīng)營(yíng)，預警風(fēng)險并采取有效措施以積極應對；賦能助推企業(yè)發(fā)展、實(shí)現價(jià)值提升?；饦I(yè)績(jì)：投資期、退出期總收益倍數不低于目標值；投資期滿(mǎn)5年IRR不低于8%；退出期投入資本分紅率不低于目標值；基金在引入重大項目落地、帶動(dòng)社會(huì )資本、返投、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構、促進(jìn)創(chuàng )新和成果轉化等方面達到預期。（4）退出階段20分。要求能夠按照計劃或預期進(jìn)度實(shí)現退出，并及時(shí)分配本金及收益。

（二）投資評價(jià)結果應用。

一是推進(jìn)問(wèn)題分類(lèi)整改落實(shí)。通過(guò)分析評價(jià)結果，分類(lèi)提出意見(jiàn)建議，能立行立改的立即整改；不能立行立改的，制定整改臺賬限期整改。譬如，康養項目頻繁出現風(fēng)險預警后，集團對同類(lèi)項目開(kāi)展專(zhuān)項評價(jià)，提出繼續持有、改進(jìn)運營(yíng)、終止退出等建議。又如，參股子基金績(jì)效評價(jià)結果為差，按照相關(guān)程序采取提前退出、更換基金管理人或直接清算退出的措施。

二是建立后評價(jià)與新上項目掛鉤機制。原則上，同類(lèi)項目后評價(jià)結果優(yōu)良率在50%以上的，才能滿(mǎn)足新上項目的基本要求。否則，將取消或壓縮同類(lèi)項目評審和資金安排。譬如，加氣站和風(fēng)光儲項目專(zhuān)項后評價(jià)，多數項目盈利未達到預期，及時(shí)向集團決策層反饋，提出暫緩加氣站項目審批，精選優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源，謹慎論證分布式光伏項目等建議。

三是提升項目建設管理水平。固定資產(chǎn)投資項目存在工期超期、未及時(shí)完成竣工驗收和決算審計等情況。明確工作時(shí)間節點(diǎn)，按照“建設完工后不遲于6個(gè)月完成總體竣工驗收，總體竣工驗收完成后不遲于1年完成竣工決算，擬退出企業(yè)列出計劃盡快退出”的原則，將所有項目納入全過(guò)程監管，下發(fā)專(zhuān)項通知，督促責任單位按時(shí)完成。

四是提升項目運營(yíng)管理水平。通過(guò)對比找出出現差異的原因，有針對性地制訂優(yōu)化調整方案。譬如，對混合所有制企業(yè)，從管理層級、治理結構等方面提出改進(jìn)方案，加強股東內部溝通與協(xié)作；對滿(mǎn)足開(kāi)發(fā)邊界條件的項目，適當授予自主決策權，減少不必要的審批環(huán)節，提高決策效率。譬如，面臨市場(chǎng)預期轉弱等挑戰，基金管理團隊需主動(dòng)謀劃項目，加快投資進(jìn)度，加強投資后管理，嚴防投資風(fēng)險。

五是健全后評價(jià)反饋常態(tài)機制。規范投資閉環(huán)管理機制，將評價(jià)結果及整改情況作為企業(yè)負責人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)考核的依據。對投資管理流程執行不規范、未按照規定開(kāi)展業(yè)務(wù)導致未達到預期收益或造成重大損失的項目，要追究相關(guān)人員的責任。