35號文、47號文、14號文、134號文以及150號文接連出臺，最新226號文也浮出水面。以下僅結合公開(kāi)信息，整理上述化債文件要點(diǎn)如下：
一、最新226號文要點(diǎn)
2024年12月11日，央行、金管總局、證監會(huì )非公開(kāi)下發(fā)《關(guān)于嚴肅化債紀律 做好金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解的通知》（銀發(fā)〔2024〕226號），敦促金融機構加快置換城投平臺非隱債務(wù)。據悉文件要點(diǎn)如下：226號文文件出臺的背景就是強調債要化，但是要講紀律，金融機構要合規提供化債資金。226號文本質(zhì)就是要求落實(shí)“35號文”與“134號文”的要求，“ 35號文”已經(jīng)明確重點(diǎn)省份的非標（持牌金融機構）是可以置換和重組的，“134號文”打個(gè)補丁，囊括了重點(diǎn)省份非持牌金融機構的非標，以及非重點(diǎn)省份的非標，兩個(gè)文件加起來(lái)就給銀行置換所有非標提供了依據。但是實(shí)踐中推進(jìn)太慢，銀行沒(méi)有動(dòng)力置換非標，所以這個(gè)文件就是催銀行趕緊搞非標置換。（三）金融機構對退平臺企業(yè)一視同仁提供融資，但不能依據政府信用，“打破城投信仰”退平臺以后銀行提供流貸等新增信貸融資沒(méi)有障礙，實(shí)操中就有以給退平臺公司新增融資作為特殊再融資債提前償還隱債的談判對價(jià)。退平臺以后能新增發(fā)債嗎？還是不行，因為一開(kāi)始就不在名單內的主體，只要債券審批機構認定你是城投，就不能新增發(fā)債，現在退平臺的企業(yè)肯定是和這些名單外企業(yè)一視同仁對待。35號文全稱(chēng)是《國務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解的指導意見(jiàn)》，文件的主旨是：（一）支持重點(diǎn)省份融資平臺今明兩年債務(wù)存量化解；（二）嚴控融資平臺各類(lèi)債務(wù)規模新增，引導債務(wù)規模與地方經(jīng)濟發(fā)展和地方財力匹配。其中，12個(gè)重點(diǎn)省份是指：天津、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏。這12個(gè)省份融資平臺債務(wù)壓力較重，且與地方經(jīng)濟和財力不相匹配，需要重點(diǎn)關(guān)注關(guān)照。融資平臺債務(wù)是指，在2023年6月由各省份黨政“一把手”簽字確認報送國務(wù)院的融資平臺截至2023年3月末承擔的貸款、債券、非標等金融債務(wù)，但不包括其中的隱性債務(wù)和須地方政府承擔償還責任而未納入隱性債務(wù)的債務(wù)。35號文對于12個(gè)省份融資平臺化債的支持政策可梳理出以下8點(diǎn)：1. 今明兩年到期的融資平臺債務(wù)，無(wú)法償還的，金融機構通過(guò)債務(wù)重組、債務(wù)置換等方式化解。--- 對金融機構提出了要求。2. 支持債券本金借新還舊，加快審核。支持借新還舊延續債務(wù)，明確至少要在2025年以前不出現兌付風(fēng)險。---12省份城投公司到期債務(wù)不用擔心暴雷了。3. 對確需重組的重點(diǎn)省份融資平臺貸款，優(yōu)先由現債權人承接。在融資平臺提供抵押品或擔保等合理風(fēng)險緩釋措施的情況下，可通過(guò)展期、合理降低利率等債務(wù)重組方式支持貸款本金接續。--- 對貸款銀行有要求。4. 對于2024年前到期的相關(guān)債務(wù)風(fēng)險化解工作，明確銀行可維持五級分類(lèi)正常，且不納入征信管理。對于已出問(wèn)題的債務(wù)可自主核銷(xiāo)，相關(guān)情況不納入考核。---這是很重要的支持。5. 可在年度債券發(fā)行額度內“統借統還”，支持資質(zhì)較好融資平臺承接弱資質(zhì)融資平臺借新還舊債券發(fā)行額度。允許省級城投發(fā)債償還區縣級平臺的債券。
6. 對窮盡手段仍無(wú)法償付的非標債務(wù)，重點(diǎn)省份經(jīng)省級人民政府同意后，可提出需要支持的債項名單，通過(guò)組織發(fā)放銀團貸款等方式置換今明兩年到期的非標債務(wù)。7. 央行通過(guò)設立流動(dòng)性工具（SPV）來(lái)支持城投平臺償付標債，同時(shí)省級政府要提供抵押物。8. 央行設立“緊急貸款”，對地方政府暫難償還的債務(wù)(含公開(kāi)債券及非標貸款)進(jìn)行“緊急性”的流動(dòng)性支持，但最長(cháng)期限不得超過(guò)兩年，僅可用于“緊急”事項。作為35號文的配套文件，47號文要求“砸鍋賣(mài)鐵”全力化解地方債務(wù)風(fēng)險，在地方債務(wù)風(fēng)險降低至中低水平之前，嚴控新建政府投資項目，嚴格清理規范在建政府投資項目。明確12個(gè)重點(diǎn)省份（即債務(wù)高風(fēng)險地區）除供水、供暖、供電等基本民生工程外，省部級或市一級2024年不得出現政府投資新開(kāi)工項目。推遲或停止目前使用投資不到一半的項目建設。要求這些省市應盡一切努力將“債務(wù)風(fēng)險降至中低水平”。除民生類(lèi)項目及國家級別的重大政府投資項目外，12個(gè)重點(diǎn)省份（亦可稱(chēng)之為債務(wù)高風(fēng)險地區）的大部分新建政府投資項目均將受到嚴格限制，很難繼續推進(jìn)。出發(fā)點(diǎn)是“防止一邊化債一邊新增”。（1）原則上不得在交通、社會(huì )事業(yè)、市政、產(chǎn)業(yè)園區、新型基礎設施、樓堂館所、棚戶(hù)區改造等領(lǐng)域新建（含改擴建與購置）政府投資項目。（2）可以通過(guò)中央投資、財政資金等予以支持并可依法合規舉債籌措資金的重大政府投資項目，需滿(mǎn)足為黨中央、國務(wù)院決策部署和批準，納入國家“十四五”規劃綱要、國家有關(guān)專(zhuān)項規劃及國家戰略規劃綱要等條件。其它項目確有必要的，均需提級論證、嚴格把關(guān)。（3）獲黨中央、國務(wù)院批準的重大政府投資項目，納入“十四五”規劃和各類(lèi)國家區域規劃和戰略規劃的跨省、跨流域和保障人民財產(chǎn)安全的重大項目，以及本輪穩住房地產(chǎn)的抓手三大工程---保障房建設、“平急兩用”公共基礎設施、城中村改造)項目等，仍可按原規定履行審批手續，通過(guò)中央投資、財政資金等予以支持保障，同時(shí)可以依法合規舉債籌措資金。對存量項目進(jìn)行清理，總投資完成率低于50%的大部分項目要緩建或停建（尤其是低于30%），總投資完成率高于50%的小部分項目要緩建或停建。對于那些總投資完成率已經(jīng)超過(guò)一定比例且被緩建或停建的項目，必然會(huì )在后續處置中產(chǎn)生一系列經(jīng)濟或社會(huì )問(wèn)題，不過(guò)47號文明確地方政府要承擔解決這些問(wèn)題的主體責任，即存量項目清理和風(fēng)險化解均由自己解決。因此，這12個(gè)重點(diǎn)省份的壓力將非常大。重點(diǎn)省份要按照工作進(jìn)展情況對本地區在建政府投資項目進(jìn)行評估，確定續建、緩建或停建。
(1) 總投資完成率超過(guò)50%且已落實(shí)后續建設資金，并視情況優(yōu)化建設方案、壓縮投資規模的； (2) 項目總投資完成率未超過(guò)50%,但經(jīng)省級政府嚴格審核論證背書(shū)的。
(1) 總投資完成率超過(guò)50%但存在重大問(wèn)題的； (2) 總投資完成率超過(guò)30%但未超過(guò)50%的，原則上應當緩建； (3) 總投資完成率未超過(guò)30%的，原則上應當緩建或停建。針對上述項目，要制定緩建項目過(guò)渡計劃，避免形成“半拉子工程”，同時(shí)要妥善處理緩建、停建項目存量融資，防止出現金融債權懸空、不得逃廢債務(wù)、防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”。47號文意味著(zhù)，12個(gè)重點(diǎn)化債省份和重點(diǎn)化債地市新開(kāi)工項目在審批環(huán)節將會(huì )變得非常嚴，除符合規定的重大政府投資項目和民生工程項目外，其它項目若要新建基本均要提級論證、嚴格把關(guān)。按照一貫地執行邏輯來(lái)看，這一基調總體意味著(zhù)，12個(gè)重點(diǎn)省份2024年的新開(kāi)工項目基本會(huì )被一刀切地停掉。這也是有些省市急于退出重點(diǎn)省市名單的原因，因為一直在名單內，就很難新上項目。“一攬子化債”自2023年7月中央政治局會(huì )議首次提出，2023年9月國辦印發(fā)35號文，其后融資平臺債務(wù)市場(chǎng)有所穩定。2024年2月23日的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議對化債成果給予肯定。在國常會(huì )后一周，國務(wù)院辦公廳下發(fā)14號文《關(guān)于進(jìn)一步統籌做好地方債務(wù)風(fēng)險防范化解工作的通知》，核心內容是35號文提出的12個(gè)重點(diǎn)省份之外的19個(gè)省份可自主選報轄區內債務(wù)負擔重、化債難度高的地區，以地級市為主，獲批后參照12個(gè)重點(diǎn)省份的相關(guān)政策化債。根據網(wǎng)上已公開(kāi)的信息，14號文明確了這19個(gè)省份選報地級市的條件，主要有三條：1. 區域債務(wù)率的高低。這是最核心的一條。2. 主要看地級市平臺金融債務(wù)的絕對規模，以及占該市GDP的相應比重。3. 地級市所轄融資平臺的金融債務(wù)也有具體的標準要求，以上報的截至2023年3月31日的數據為準。另外，不設硬性指標，即不硬性要求19省份中每個(gè)省份至少選報一個(gè)地級市作試點(diǎn)?？蓤罂刹粓?。按照可參照12個(gè)重點(diǎn)省份的相關(guān)政策化債的文件精神，意味著(zhù)前面梳理的35號文的8點(diǎn)支持政策，入選的地級市（我們姑且稱(chēng)之為化債”重點(diǎn)地級市“）的平臺也可以享受。那么我們看這8點(diǎn)，除了7、8點(diǎn)，對于19個(gè)省份可能用不上之外，其余6點(diǎn)對于這些省份中的某些融資平臺還是很有用的。并且，由于這19個(gè)省份省級的財力更強，在“省管全省“的情況下，金融機構支持化債的積極性也會(huì )更高?？傮w上有利于這些省份弱地市城投的債務(wù)穩定。不過(guò)，入選”重點(diǎn)地級市“也就意味著(zhù)向市場(chǎng)公告自己為省內地方債務(wù)風(fēng)險較高地區，在融資平臺新增融資和新上項目方面受到限制。134號也是35號文的擴圍，其要點(diǎn)為：35號文要求化解的是重點(diǎn)省份（14號文擴展到非重點(diǎn)省份的重點(diǎn)化債地級市）融資平臺2024年底前到期償還不了的債務(wù)(2023年35號文發(fā)文“今明兩年到期”)，以及在中央應急流動(dòng)性借款里面提到重點(diǎn)省份2025年末前的到期債務(wù)。那2024年以后到期償還不了的債務(wù)怎么辦呢？畢竟現行已經(jīng)是2024年的下半年。所以35號文的適用延期到2027年6月前，一方面可以理解為順延3年，也可以理解為不晚于上一輪隱債十年化解(2018-2028)前結束。另外，延期三年，也有利于地方及早置換高成本的各類(lèi)非標債務(wù)，降低融資成本和債務(wù)風(fēng)險。雙非債務(wù)：重點(diǎn)省份的非持牌金融機構的債務(wù)；非重點(diǎn)省份的非標和非持牌金融機構的債務(wù)。包括：1. 重點(diǎn)省份（拓展至非重點(diǎn)省份重點(diǎn)地級市）的融資租賃等非持牌金融機構融資；2. 非重點(diǎn)省份信托、資管等持牌金融機構融資（即非標融資）；3. 非重點(diǎn)省份融資租賃等非持牌金融機構融資。但是不包括民間借貸、企業(yè)拆借和向不特定社會(huì )公眾籌集的資金(定融)，銀行貸款不能置換這些。為什么重點(diǎn)省份沒(méi)有提“非標”(持牌金融機構的債務(wù))，因為35號文已經(jīng)明確重點(diǎn)省份的非標是可以置換和重組的，現在打個(gè)補丁，囊括了非持牌金融機構的非標，這樣就給銀行置換所有非標提供了依據。這也是這次134號文的重點(diǎn)。據稱(chēng)央行會(huì )組織工作組，推動(dòng)銀行進(jìn)行非標置換，也是因為前期各地置換非標進(jìn)度太慢。信貸白話(huà)薄著(zhù)老師覺(jué)得，這里最值得注意的是“非重點(diǎn)省份的非標”。因為在35號文中，已經(jīng)提到了“非重點(diǎn)省份的非標”，指出金融機構可以與融資平臺按照“市場(chǎng)化、法制化原則“自主協(xié)商置換，沒(méi)提能否享受”不下調評級、可以核銷(xiāo)以及盡職免責“。如果134號文通過(guò)擴展適用范圍，允許銀行置換“非重點(diǎn)省份的非標”也可以享受35號文支持銀行化解重點(diǎn)省份債務(wù)的政策，則有利于提高銀行參與此類(lèi)業(yè)務(wù)的積極性。不過(guò)，因為不管是隱債還是城投債，置換標的都需要滿(mǎn)足“化債五原則”（債權債務(wù)關(guān)系清晰、對應資產(chǎn)清楚、 項目具備財務(wù)可持續性、化債方案明確、短期償債流動(dòng)性壓力較大） ，但是，目前完全滿(mǎn)足的業(yè)務(wù)已不多。
（三）不允許新增1年以?xún)鹊木惩鈧?，境外債可以用境內債?lái)做借新還舊。一方面是正式叫停境外“364” ，去年底開(kāi)始以山東為代表的城投發(fā)了一堆364天的境外債(不超過(guò)1年不用發(fā)改委批文），現在正式叫停。另一方面，境外債到期不能償還，也會(huì )暴雷，風(fēng)險也需要化解，并且，目前境外債的利率水平較境內債高，用境內債來(lái)做借新還舊，置換境外債，也有利于融資平臺降低債務(wù)成本和債務(wù)風(fēng)險。（四）城投退平臺之后，地方政府要做至少1年的風(fēng)險監測。這個(gè)要求，一方面明確了可以退出35號文融資平臺名單(1.8萬(wàn)家，其中涉及公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)債的3899家，也就是大家俗稱(chēng)的“3899 名單”，市場(chǎng)上已有退出案例)另一方面要求地方政府繼續管至少一年，不是退了名單了就可以享受非融資平臺的待遇了，還要實(shí)際觀(guān)察其是否真正轉型為普通產(chǎn)業(yè)類(lèi)國企了。所以，這一部分企業(yè)，即使完成了退名單的程序，1年內新增融資，各金融機構仍會(huì )加強審核。總體而言，134號文是對35號文的補充，直接受益的是各類(lèi)非標置換業(yè)務(wù)(尤其是非重點(diǎn)省份的銀行置換非標會(huì )加速推進(jìn)) ，城投債券融資在2027年前剛兌預期也會(huì )加強。房地產(chǎn)和地方財力走弱的背景下，融資平臺化債不宜。從134號文看，上面還是不希望地方政府融資平臺債務(wù)逾期違約暴雷，還是松了松口子。諄諄教誨體現的是殷殷關(guān)懷之情，所以，134號文實(shí)際上有利于維護城投信仰。當然，未來(lái)城投如果沒(méi)有好業(yè)務(wù)，新增融資還是不容易的。2024年8月27日央行、財政部、發(fā)改委、證監會(huì )聯(lián)合發(fā)布150號文，明確提到（城投）退平臺不晚于2027年6月末，若逾期未退出，屆時(shí)將由省級政府認定并向主管部門(mén)申請退名單。150號文主要是針對35號文和134號文中城投退平臺的相關(guān)內容打的補丁，據悉，150號文要點(diǎn)如下：150號文明確了退平臺的最后時(shí)限2027年6月末，若逾期未退出，屆時(shí)將由省級政府認定并向主管部門(mén)申請退名單。這與134號文將35號文延期到2027年6月的時(shí)間點(diǎn)重合，也即，2027年6月末前化債和退平臺全部要完成。這一次150號文再進(jìn)一步，明確劃定了退平臺的最終期限。雖然還是看不到平臺轉型的明確標準、平臺存量無(wú)法自主化解的債務(wù)應如何處置等政策細節，但2027年月末要完成退平臺任務(wù)這個(gè)政策目標已經(jīng)明確，退名單毫無(wú)疑問(wèn)將是未來(lái)兩年大勢所趨。1、融資平臺地方政府隱性債務(wù)已清零。需融資平臺本級人民政府或其授權部門(mén)蓋章確定。2、融資平臺沒(méi)有金融債務(wù)，或有金融債務(wù)但已征得金融債務(wù)2/3以上份額金融債權人同意退出。債權人應就是否同意融資平臺退出提出明確意見(jiàn)（逾期未反饋視為同意）。同意退平臺不用舉證，如不同意，應提供融資平臺涉地方政府隱性債務(wù)、承擔政府融資功能等方面具體情況或線(xiàn)索，由地方政府和財政等部門(mén)依法依規組織核實(shí)，最終由省級政府明確是否退出的意見(jiàn)，3、融資平臺已剝離政府融資功能，轉型成為自主經(jīng)營(yíng)、自擔風(fēng)險的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體，或合規注銷(xiāo)，由融資平臺本級人民政府或其授權部門(mén)出具說(shuō)明。150號文再次確認了35號文提出的“退出時(shí)仍有金融債務(wù)的，應由債權人同意”，作為退平臺前提條件之一，并且將該條件進(jìn)行了完善，如果債權人同意的不用舉證，或者債權人一段時(shí)間內不回復的視為同意；如果債權人不同意則要提出證據，證明企業(yè)還有隱債或者企業(yè)還承擔政府融資職能，由地方政府審核證據、給出判定意見(jiàn)。4、維護經(jīng)濟金融生態(tài)穩定。融資平臺退出過(guò)程中，不得借壓降融資平臺數量名義逃廢金融債務(wù)，嚴禁虛假化債。融資平臺退出后，地方政府在一定時(shí)期內（原則上不少于一年）對于轉型后的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體債務(wù)進(jìn)行跟蹤監測，嚴防爆雷。1、融資平臺退出后，應及時(shí)通過(guò)合適渠道聲明不再承擔政府融資功能。2、融資平臺退出后，從融資平臺名單剔除，不再享受35號文等政策支持，新增融資不受融資平臺新增融資有關(guān)政策限制。3、融資平臺退出后，地方政府應依法健全向企業(yè)撥款機制，嚴禁在沒(méi)有預算及合法擔保的情況下向企業(yè)撥付資金。
