自去年年底化債政策新補丁“99號文”出臺，重點(diǎn)省份退平臺的標準和進(jìn)度得以明確。
隨著(zhù)“嚴控新增”到“發(fā)展中化債”的政策思路轉變，“化債”補丁政策不斷出臺，12個(gè)重點(diǎn)省份也迎來(lái)“以省為單位”的退名單政策，市場(chǎng)對于重點(diǎn)省份退平臺的名單排序頗為關(guān)注，從今年年初政府工作報告以及地方化債指標完成情況，或可窺見(jiàn)一斑。在12個(gè)重點(diǎn)省份中，已在政府工作報告中明確提出近期退出重點(diǎn)省份計劃的省份有寧夏、內蒙古，預計兩地將最早于2025年3月底率先退出，此外，接近滿(mǎn)足退出重點(diǎn)省份標準的省份或有吉林、甘肅、遼寧，預計也將于今年退出名單。據中誠信國際團隊依據最新化債補丁政策“99號文”制定的退名單標準測算，在12個(gè)重點(diǎn)省份中，已在政府工作報告中明確提出近期退出重點(diǎn)省份計劃的省份有寧夏、內蒙古，預計兩地將最早于2025年3月底率先退出，此外，接近滿(mǎn)足退出重點(diǎn)省份標準的省份或有吉林、甘肅、遼寧，預計也將于今年退出名單。
圖1：重點(diǎn)省份退名單順序預判
據中誠信國際研究院執行院長(cháng)袁海霞在研報中介紹，根據“99號文”執行進(jìn)度標準，在2025年底、2026年底融資平臺數量分別較2023年3月底累計壓降不低于75%、90%，且2027年6月底前實(shí)現融資平臺全部退出，只有隱性債務(wù)率、退平臺進(jìn)度、金融債務(wù)/GDP等指標均達標才能宣布退出重點(diǎn)省份名單。“從以上三個(gè)指標來(lái)看，重點(diǎn)地區中估測隱性債務(wù)率低于62.70%均值的有青海、寧夏、廣西、內蒙古、吉林、黑龍江，金融債務(wù)/GDP不大于10%的包括遼寧、寧夏、黑龍江、青海、內蒙古，這兩個(gè)屬于退名單的硬性指標，而退平臺進(jìn)度只出現在部分省份政府工作報告、預算執行報告中，目前來(lái)看部分滿(mǎn)足退出重點(diǎn)省份標準的省份或因某項指標未達標或因部分信息尚未披露，退出順序或要延后”，袁海霞在研報中表示。在中誠信國際看來(lái)，距離退出重點(diǎn)省份標準仍較遠的或有四個(gè)省份，分別是天津、貴州、云南、重慶。不少業(yè)內人士指出，政策引導下城投企業(yè)退平臺進(jìn)度將進(jìn)一步加快，2025年或將成為退平臺“大年”。據企業(yè)預警通數據顯示，今年以來(lái)聲明為市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體的發(fā)債平臺合計36家，退平臺數量也達到50家。在轉型方式上，各個(gè)地方均在探索，包括向上級政府申請經(jīng)營(yíng)性較強的資產(chǎn)劃轉，提高有明確現金流業(yè)務(wù)的比例（如水電熱），主動(dòng)持股或控股制造業(yè)實(shí)體企業(yè)等。信達固收分析師李一爽表示，以動(dòng)態(tài)名單制管理的城投產(chǎn)業(yè)轉型下，區域分層仍是常態(tài)，與此同時(shí)，在平臺退名單后，除了隱債清零外，城投平臺業(yè)務(wù)和資產(chǎn)多數還尚未發(fā)生顯著(zhù)變化，債券市場(chǎng)對名單內外平臺的定價(jià)也并未出現明顯分化?！皬睦罱嵌瓤?，市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體與未聲明主體信用利差偏離多在3bp幅度內變動(dòng)，因此整體來(lái)看，平臺退名單短期內對城投債券新增融資和基本面影響相對有限”，李一爽表示。“在投資層面，需關(guān)注省份退出后信用風(fēng)險暴露、經(jīng)濟發(fā)展承壓?jiǎn)?wèn)題”，袁海霞表示，退重點(diǎn)省份后，相關(guān)城投企業(yè)也將成為市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體，其債務(wù)將按市場(chǎng)化、法治化原則處理，化債支持政策、資源傾斜將減少，區域內城投債的安全墊會(huì )削弱，可能會(huì )面臨化債政策強壓下的“二次風(fēng)險”。華泰固收團隊在研報中也指出，退出重點(diǎn)省份可能會(huì )在一定程度上削弱區域的信用背書(shū)，尤其影響弱平臺的融資通暢度，此外倘若出現資質(zhì)較弱的省份退出重點(diǎn)化債省份，可能引發(fā)該區域城投債在市場(chǎng)上的走勢差異，在債市出現調整時(shí)分化或更加明顯。“在化債大背景下，市場(chǎng)預期還是較為一致，具備短久期且估值高的債券關(guān)注價(jià)值較高”，華福固收分析師徐亮在研報中表示，若參與長(cháng)久期產(chǎn)投債，可結合區域財政實(shí)力、區域發(fā)展產(chǎn)業(yè)的資源稟賦、主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力和獲現能力去定價(jià)。
