城投平臺的轉型仍在加速。進(jìn)入2022年，多家城投平臺的存量債券已經(jīng)為零，亟待強化自身的“造血”能力。Wind顯示，存量債券金額為零的城投平臺發(fā)行人共計453家，占Wind口徑全部發(fā)債城投平臺數量（3479家）的13.02%。其中，數量最多的是AA級城投平臺發(fā)行人，數量達到了214家，占比近半數。有業(yè)內人士告訴《中國經(jīng)營(yíng)報》記者，“AA級城投平臺開(kāi)展非標業(yè)務(wù)時(shí)，機構基本都會(huì )要求其有發(fā)債經(jīng)歷。一旦為零，就可能無(wú)法開(kāi)展非標業(yè)務(wù)?！?br/>也有業(yè)內人士認為，“存量債券為零，也可能平臺正在申報新債券，或進(jìn)行資產(chǎn)重組等。不過(guò)，對城投平臺也是一個(gè)信號，要注重自身的融資結構，適當拓寬融資渠道，才能保障自身的‘造血’功能?！?/section>自2009年至今，共有3430家城投發(fā)行過(guò)債券，有401家城投在《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“43號文”）發(fā)布后退出了債券市場(chǎng)。其中，城投平臺退出債券市場(chǎng)的時(shí)間主要集中于2018年至2021年，2018年共有149家城投平臺退出了債券市場(chǎng)，此后兩年間退出數量逐漸減少，直至2021年又再度上升。事實(shí)上，除了部分城投平臺退出發(fā)行人外，部分地區的城投債發(fā)行也開(kāi)始收緊。有業(yè)內人士告訴記者，北方某三個(gè)省市要求，發(fā)公司債一律只能借新還舊，上述省份的AA級城投平臺在發(fā)行小公募債券時(shí)，需要有AAA級城投平臺進(jìn)行擔保。高風(fēng)險地區，不新增區縣發(fā)行主體，只允許借新還舊，逐步壓降。Wind統計顯示，存量債券金額為零的城投平臺發(fā)行人，涉及的主體信用級別涵蓋無(wú)評級、A-、A+、AA-、AA、AA+和AAA等所有級別。存量債券金額為零的城投平臺發(fā)行人中，注冊資本超過(guò)100億元的有18家，其中注冊資本和實(shí)收資本最高的平臺達到938.80億元。另Wind顯示，存量債券金額為零的城投平臺發(fā)行人累計發(fā)行債券金額為1萬(wàn)億元，累計發(fā)行債券只數為1376只。累計債券發(fā)行金額超過(guò)100億元的發(fā)行人為13家，累計發(fā)行債券金額最多平臺達1019.3億元，已經(jīng)發(fā)行62只債券。值得注意的是，存量債券為零最多的是AA級城投平臺發(fā)行人，數量達到了214家，占比近半數。Wind數據統計顯示，截至2022年2月，城投債存量為13.24萬(wàn)億元，涉及債券17780只。而今年到期的城投債將有3968只債券，到期量2.97萬(wàn)億元。對此，有業(yè)內人士認為，“2022年開(kāi)始，城投平臺都會(huì )陸續迎來(lái)償債高峰，對于存量為零的城投平臺來(lái)說(shuō)，其自身的償付壓力也較大?！?/section>除了償債壓力外，當提及城投平臺存量債券為零對自身的影響時(shí)，一位業(yè)內人士告訴記者，“如果是平臺主動(dòng)退出的，導致存量債券為零，而此前還尚未發(fā)行過(guò)債券，那么可能會(huì )影響非標業(yè)務(wù)的發(fā)行?！?/section>“對于高風(fēng)險地區的城投債，新增發(fā)債主體減少，可以通過(guò)企業(yè)重組的形式過(guò)濾風(fēng)險，這類(lèi)地區的平臺不發(fā)行債券不一定會(huì )影響平臺發(fā)展，相反可以緩釋一定的風(fēng)險，風(fēng)險降低了，平臺的債務(wù)債權可以尋找新的主體去繼承?！?/span>
近日，國家發(fā)改委發(fā)文表示，地方政府投融資平臺是各地方開(kāi)展投資建設活動(dòng)的重要主體，也是地方基礎設施和公共服務(wù)等公共領(lǐng)域盤(pán)活存量資產(chǎn)、資源和資本的重要載體。同時(shí)，該文也提到了平臺融資的渠道問(wèn)題，其中特別提到了發(fā)行ABS和公募REITs，“統籌基礎設施存量和增量，鼓勵融資平臺推進(jìn)存量資產(chǎn)證券化（ABS）、引入權益型不動(dòng)產(chǎn)投資信托（REITs）基金，審慎運用政府和社會(huì )資本合作（PPP）模式，盤(pán)活存量資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負債率，擴大投融資來(lái)源，提高存量資產(chǎn)的運營(yíng)效率。支持融資平臺加強與銀行、基金、信托等金融資本合作，通過(guò)市場(chǎng)化方式推進(jìn)債務(wù)重組，降低債務(wù)資金成本，優(yōu)化債務(wù)期限”。
就城投平臺自身而言，的確存在退出發(fā)行人的情況。對此，有城投平臺負責人告訴記者，“這與日趨嚴格的監管政策有關(guān)系，2021年，監管發(fā)布窗口指導意見(jiàn)，按照區域風(fēng)險劃分了‘紅橙黃綠’等級，經(jīng)過(guò)將近一年的時(shí)間，已經(jīng)有部分資質(zhì)較弱的城投‘出局’?！?/section>不過(guò)，從業(yè)內普遍反應來(lái)看，政策更早可以延續到43號文的發(fā)布。43號文明確規定，剝離融資平臺政府融資職能，融資平臺不得新增政府債務(wù)。而在2021年4月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化預算管理制度改革的意見(jiàn)》（國發(fā)[2021]5號）明確提出，清理規范地方融資平臺，剝離其政府融資職能，對失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。這也標志著(zhù)城投發(fā)債正在迎來(lái)新一輪政策收緊。Wind顯示，2019年以來(lái)曾發(fā)行債券的3430家城投主體，發(fā)現其中有401家在43號文發(fā)布之后退出了債券市場(chǎng)。其中有90家雖然自身已無(wú)存量債，但其母公司尚有存量債，而另外311家城投則是徹底退出了債券市場(chǎng)。對于退出原因，記者注意到，一方面原因與城投的整合有關(guān)。2017年以來(lái)，多地發(fā)布城投轉型文件，其中轉型的一種方式就是通過(guò)整合地方平臺做大做強區域城投平臺。一位來(lái)自AA級的區級城投平臺負責人告訴記者，“AA級發(fā)債一直較難，尤其是AA級發(fā)債需要AAA級平臺擔保之后，發(fā)債難度進(jìn)一步加大。所以，在市縣兩級城投整合開(kāi)始后，很多城投改為城發(fā)集團，有母公司大平臺主抓融資，旗下被整合的小平臺則主要負責業(yè)務(wù)公司，不再承擔融資的責任，這樣也減輕了AA級平臺的融資負擔?！?/section>此外，岳讀債市固收團隊認為，部分城投平臺退出也與信用環(huán)境分化有關(guān)。分析認為，部分弱資質(zhì)主體面臨發(fā)行成本上升壓力。隨著(zhù)投資者整體風(fēng)險偏好的降低，中高等級、短久期是主流的配置行為。部分弱資質(zhì)主體的發(fā)行難度上升，AA利差也處于歷史上較高的分位數。即使能通過(guò)余額包銷(xiāo)或結構化等方式發(fā)行成功，綜合融資成本也可能較高。成本壓力下，部分主體尋求替代的融資渠道，隨著(zhù)存量債的逐漸到期，退出了債券市場(chǎng)。值得注意的是，2018年開(kāi)始的地方隱性債務(wù)核查中，有一部分城投債務(wù)被認定為“地方政府隱性債務(wù)”，納入了政府債務(wù)管理的范疇。財政系統也多次通過(guò)市場(chǎng)化置換等途徑，幫助城投平臺進(jìn)行債務(wù)化解，避免因經(jīng)濟下行與融資壓力造成的城投債務(wù)風(fēng)險。不過(guò)，在采訪(fǎng)評級公司時(shí)，一位評級機構負責人告訴記者，“開(kāi)展評級業(yè)務(wù)，尤其是債券評級，我們首先更看重的是當地的財政狀況，如果一般公共預算低于50億元，是不能夠發(fā)行債券的?！爆F實(shí)中，確有因為地方政府財力較弱，導致城投平臺退出發(fā)行人序列。如北方某省一縣區，2020年一般公共預算收入僅為6.89億元，政府性基金收入3.3億元，地方政府債務(wù)余額為29.54億元，區域經(jīng)濟實(shí)力較差且債務(wù)負擔較重。區域內共有兩家城投平臺，受限于區域經(jīng)濟壓力，較難獲得資本市場(chǎng)的認可，目前均已徹底退出債券市場(chǎng)。另外，在采訪(fǎng)中，記者還了解到，如受到信用負面事件影響，部分主體因債務(wù)違約輿情或未履行對外擔保義務(wù)導致市場(chǎng)認可度降低，也會(huì )影響其債券市場(chǎng)融資。同時(shí)，隨著(zhù)發(fā)行要求提高，近年來(lái)，城投債發(fā)行政策邊際收緊，對主體所處區域、自身資質(zhì)、募資用途等方面進(jìn)行了一定約束。發(fā)行要求的不斷提高，也是部分主體退出債券市場(chǎng)的原因之一。
