01

地方政府應當負債嗎？

要探討地方政府的債務(wù)問(wèn)題，首先需要明確的是，地方政府的市場(chǎng)角色究竟是什么？

從制度經(jīng)濟學(xué)的視角，地方政府就是一個(gè)通過(guò)空間收費的方式提供公共產(chǎn)品（服務(wù)）的壟斷競爭企業(yè)。地方政府的融資行為和市場(chǎng)上所有企業(yè)的融資行為沒(méi)有本質(zhì)差異。

現代增長(cháng)和傳統增長(cháng)的最大差別，是啟動(dòng)資本的獲取不是依靠“過(guò)去剩余的積累”，而是依靠“未來(lái)剩余的貼現”，在現代增長(cháng)中，高增長(cháng)必定對應著(zhù)高負債。因此“負債”不能簡(jiǎn)單視作發(fā)展的問(wèn)題，“負債”在一定程度上反映的是政府的發(fā)展能力。

改革開(kāi)放四十年，中國經(jīng)濟的高速增長(cháng)，很大程度上是由以城市化為核心的固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)的。有固投必有負債（賣(mài)地也是廣義負債），而政府是城市化的主體。因此針對政府（性）債務(wù)，真正需要討論的不是政府是否應當負債，而是負債的主體究竟應該是中央政府還是地方政府？舉債的方式采用財政性（稅收）融資還是市場(chǎng)性（非稅收）融資？這兩點(diǎn)決定了政府（性）債務(wù)的性質(zhì)和風(fēng)險。

發(fā)達國家和發(fā)展中國家的最大差別，在于其資本是內生還是外生的：發(fā)達國家由于信用充足，因此其資本是內生的，債務(wù)大部分是內債；而發(fā)展中國家由于信用不足，因此資本多是外生的，債務(wù)大部分是外債。中國經(jīng)濟的啟動(dòng)資本，起初也主要來(lái)自外資，FDI（境外直接投資）直接拉開(kāi)了沿海和內地的發(fā)展差距。但2004年以后，中國內生資本的能力大幅提升，國家資本結構越來(lái)越多地顯示出發(fā)達國家的特征。

中國之所以能破解資本內生的難題，不是依靠發(fā)達的證券市場(chǎng)，而是得益于中國獨特的土地財政（準確地講是土地金融）制度。從1982年版憲法將城市土地定為國有開(kāi)始，在經(jīng)歷了1990年使用權有償使用、1994年央地分權、1998年住房制度改革、2004年土地招拍掛制度等一系列改革后，中國形成了一個(gè)以土地為核心的資本市場(chǎng)。其規模之大，世界罕見(jiàn)。據估計，按照2018年11月的數據，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的規模（約65萬(wàn)億美元）是股票市場(chǎng)（6萬(wàn)億美元）的10倍以上，超過(guò)于世界最大的資本市場(chǎng)——美國股市與美國房地產(chǎn)——市值之和（約60萬(wàn)億美元）。

依托這一強大的資本市場(chǎng)，中國在快速推進(jìn)城市化的同時(shí)，不僅避免了發(fā)展中國家普遍出現的高外債現象，還實(shí)現了資本的凈輸出。上海高級金融學(xué)院特聘教授黃海洲與其合作者在對不同國家的資本結構進(jìn)行比較的過(guò)程中發(fā)現，美國、英國、日本和中國這四個(gè)國家的資本結構存在一個(gè)共同點(diǎn)，即幾乎沒(méi)有外債：1993至2013年，以上四個(gè)國家外債占其GDP的比例分別不超過(guò)0.05%、1.1%、0.14%和0.5%。這顯示出中國經(jīng)濟增長(cháng)的資本主要是內生的。

現代經(jīng)濟的信用主要來(lái)自資本市場(chǎng)。債務(wù)融資能力取決于信用。一個(gè)經(jīng)濟體的信用來(lái)自何種資本，決定了債務(wù)的構成。相比于其他國家，中國資本市場(chǎng)的主體不是服務(wù)于企業(yè)融資的股票市場(chǎng)，也不是服務(wù)于中央政府融資的國債市場(chǎng)，而是為地方政府融資服務(wù)的不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)。這決定了中國的地方政府必定在經(jīng)濟增長(cháng)中扮演比企業(yè)和中央政府更重要的角色。

可以說(shuō)，擁有強大融資能力的中國地方政府和主要依靠稅收提供公共服務(wù)的其他國家的地方政府，是完全不同的兩個(gè)“物種”。這也是獨山縣這樣一個(gè)前貧困縣的政府會(huì )產(chǎn)生開(kāi)發(fā)沖動(dòng)并能夠大規模融資的原因。

02

政府行為的邊界

獨山縣政府的問(wèn)題，不是出在政府（性）債務(wù)上，而是出在沒(méi)有把握好政府經(jīng)濟和非政府經(jīng)濟的市場(chǎng)邊界上。一旦政府跨越其活動(dòng)邊界，就必須選擇正確的方法。

現代社會(huì )是分工社會(huì )，不同的社會(huì )主體要專(zhuān)注于各自的比較優(yōu)勢，才能最大化全社會(huì )的生產(chǎn)可能性邊界。政府也不例外。決定整個(gè)社會(huì )分工水平的一個(gè)重要前提或者條件，是公共服務(wù)水平的多寡以及優(yōu)劣。所謂公共服務(wù)，就是由一個(gè)組織（政府）統一提供的所有私人經(jīng)濟活動(dòng)都必需的一些成本巨大的產(chǎn)品（服務(wù)），而無(wú)需私人部門(mén)自我提供。比如，所有企業(yè)的生產(chǎn)都需要電力，但不可能每個(gè)企業(yè)都自己投資建設電廠(chǎng)。而如果由城市政府統一提供，企業(yè)就只需要有一個(gè)類(lèi)似“插座”這樣的裝置就可以了。其他如道路、給排水、教育等都是如此。政府在公共產(chǎn)品上的重資產(chǎn)，使得企業(yè)和家庭得以輕資產(chǎn)。有沒(méi)有公共產(chǎn)品（服務(wù)）是城市和鄉村最本質(zhì)的差別。

公共服務(wù)最主要的提供者，就是政府。公共服務(wù)水平高低決定了經(jīng)濟的分工水平，因此只有“國進(jìn)”，才有“民進(jìn)”。政府公共服務(wù)和私人經(jīng)濟活動(dòng)的關(guān)系，就好比道路和汽車(chē)的關(guān)系。只有路好，汽車(chē)的價(jià)值才能發(fā)揮。這一關(guān)系，也決定了政府和企業(yè)的市場(chǎng)邊界。政府在選擇投資時(shí)，首先應當區分項目投資是“修路”（公共服務(wù)）還是“造車(chē)”（私人商業(yè)活動(dòng)）。由于政府針對其提供的公共產(chǎn)品采用空間收費（壟斷的收稅權），具有強制性，其商業(yè)模式的這一特點(diǎn)使得政府提供公共服務(wù)比企業(yè)更有效率，因此，政府活動(dòng)邊界內外的投資行為也就具有完全不同的特征。

公共服務(wù)的邊界是由服務(wù)的供給模式（或者說(shuō)定價(jià)方式）所決定的。公共服務(wù)領(lǐng)域的投資也要考慮投入-產(chǎn)出，也必須符合經(jīng)濟規律，即產(chǎn)出不能小于投入。而除了產(chǎn)品（服務(wù)）需要考慮成本和收益，所有的定價(jià)和收費模式本身也都是有成本的。一個(gè)服務(wù)應當是公共提供還是市場(chǎng)提供，關(guān)鍵要看政府通過(guò)稅收這種方式為公共產(chǎn)品定價(jià)，是否比市場(chǎng)提供成本更低、效率更高。
按照這一標準，獨山縣400億債務(wù)可以分為兩大部分：以稅收做抵押的公共債務(wù)和以項目收入為抵押的非公共債務(wù)。

03

地方政府（性）債務(wù)的制度成因

先說(shuō)公共債務(wù)。

根據貴州省黔南布依族苗族自治州政府對獨山縣債務(wù)的說(shuō)明，截至2020年6月末，除掉企業(yè)債務(wù)，獨山縣政府債務(wù)余額135.68億元，絕大多數用于基礎設施、脫貧攻堅以及民生工程等項目建設。這類(lèi)項目大部分都是沒(méi)有直接效益的。到2018年，獨山縣的財政總收入才勉強過(guò)10億元，顯然不足以還本付息。這就意味著(zhù)這部分債務(wù)從一開(kāi)始就是政策性債務(wù)——借錢(qián)時(shí)就沒(méi)有打算全額償還。

現在不僅獨山縣，很多地方政府（性）債務(wù)很大一部分用于這一類(lèi)公共項目。不要說(shuō)貴州、西藏和新疆這樣的落后地區，即使是在沿海發(fā)達地區，投資難以回收的地方政府項目也比比皆是。

從表面上看，公共服務(wù)能否盈利固然和城市的區位以及城市政府的經(jīng)營(yíng)水平相關(guān)，但在底層卻取決于稅收制度：公共服務(wù)的收費環(huán)節在哪里，決定了不同資源稟賦政府的貧富。按照中國現行的財稅制度，地方政府的稅收主要來(lái)自企業(yè)的增值稅和所得稅。按照這樣的稅制，工商業(yè)發(fā)達的城市政府，如深圳、廣州，就會(huì )有強大財力；而擁有良好環(huán)境資源稟賦地方政府，比如海南，無(wú)論給它什么政策，都不可能擁有強大財力。但如果海南能夠像美國的邁阿密那樣在財產(chǎn)環(huán)節收稅，就可以將環(huán)境資源稟賦轉變?yōu)橘Y本和稅源。

現在的問(wèn)題是，中國地方政府沒(méi)有根據自己的資源稟賦設置稅種的權利。采用統一稅制就意味著(zhù)在一類(lèi)城市獲益的同時(shí)，必有另一類(lèi)城市受損。而受損的地區，就需要中央政府通過(guò)轉移支付來(lái)保持不同地區的居民享受接近的公共服務(wù)。一旦轉移支付的力度有限，稅收落差體現在受損地區的資產(chǎn)負債表上。換句話(huà)說(shuō)，落后地區政府的債務(wù)積累有一部分一開(kāi)始就是政策所致，而非經(jīng)營(yíng)無(wú)能。舉債不過(guò)是彌補政策導致的公共服務(wù)落差。

其次是因為，有些公共服務(wù)具有特殊的網(wǎng)絡(luò )效應——局部低效益的投資回報，因為能夠給整個(gè)公共服務(wù)網(wǎng)絡(luò )帶來(lái)價(jià)值而具有正的回報。比如，通訊網(wǎng)絡(luò )在不同地區的盈利能力是不一樣的，很多偏遠地區的通訊基礎設施投資一開(kāi)始就注定無(wú)法盈利。但由于網(wǎng)絡(luò )“廣覆蓋”本身能帶來(lái)某些功能的普及（比如線(xiàn)上支付），整個(gè)通訊網(wǎng)絡(luò )的價(jià)值會(huì )因此得以提升。國家電網(wǎng)也是如此，雖然局部地區的電力基礎設施投資可能永遠無(wú)法盈利，但由于電網(wǎng)的“全覆蓋”，國家能力卻得以增強。顯然，這些具有網(wǎng)絡(luò )效應的公共服務(wù)投入，主要應當由國家而非地方政府來(lái)負擔。

再比如，地區性道路是國家道路網(wǎng)的重要組成部分，更是地方政府負債的很大一部分由來(lái)。落后地區的道路本身可能是賠錢(qián)的，但由于這些道路增加了國家路網(wǎng)的覆蓋率，會(huì )提高道路網(wǎng)的價(jià)值（比如更多人去買(mǎi)車(chē)）。由于缺少?lài)页叨鹊穆肪W(wǎng)公司，這種網(wǎng)絡(luò )溢價(jià)無(wú)法被捕獲。相應的投入無(wú)法從更大范圍的收益中獲得補償，其后果就是落后地區政府背負了大量無(wú)力償還的債務(wù)。

公共服務(wù)的稅收錯位不僅體現在地方政府的收入上，也反映在地方政府的支出上。典型的例子是基礎教育，這是地方政府的核心事權之一，向來(lái)是財政支出的大項。由于貧困地區的勞動(dòng)力大量外出打工，其所受基礎教育的收益體現在發(fā)達地區的稅收里。但由于戶(hù)籍制度的限制，其子女的教育工作仍由貧困地區的地方政府負擔。盡管就總體而言國家稅收增加了，但貧困地區卻可能因此負擔沉重的債務(wù)。包括獨山縣在內的很多貧困地區，之所以堅持投資看上去效益很差的開(kāi)發(fā)區，就是因為這是它們把教育投資變現的唯一途徑。因為所有勞動(dòng)力流失都意味著(zhù)貧困地區在通過(guò)基礎教育對富裕地區進(jìn)行逆向補貼。

原理上，任何免費（或價(jià)格低于成本）的公共服務(wù)，都必須由額外增加的稅收加以彌補。如果該項公共服務(wù)不能為本地政府帶來(lái)稅收，但國家卻認為其是必要的，那么這項服務(wù)就應當由國家提供。在我們批評獨山縣政府超財政能力舉債時(shí)，也必須注意到約束貧困地區政府發(fā)展的內在困境。正是導致這些困境的內在機制，扭曲了地方政府的行為，造成地方債務(wù)的積累。要從根本解決地方債務(wù)問(wèn)題，就要在貧困地區重新劃分地方政府和中央政府的事權，由中央接管那些地方政府不負債就無(wú)法承擔的事權。

首先，探索地稅設置權力下放。稅收的本質(zhì)是公共服務(wù)提供的模式。中國地域遼闊，單一稅制意味著(zhù)只有一種公共服務(wù)提供模式，對中國這樣資源稟賦差異巨大的國家，這顯然是難以適應的。

其次，中央政府接手地方債務(wù)。可以仿效電力、通訊提供模式，設立國家路網(wǎng)公司，接管地方債務(wù)和對應的資產(chǎn)，改變收費模式，將原來(lái)由稅收負擔的免費設施，轉變?yōu)槭召M設施。地方政府財務(wù)好轉后，可以贖回資產(chǎn)，恢復免費（稅收支付）。

再次，對不發(fā)達地區必需的公共服務(wù)通過(guò)轉移支付進(jìn)行補償。比如對人口凈流出地區的基礎教育進(jìn)行補償，以減少落后地區對發(fā)達地區的逆向補貼。

在此基礎上，強化地方政府和金融機構的財經(jīng)紀律。通過(guò)審計、問(wèn)責，杜絕地方政府超出財政能力進(jìn)行政策性舉債。

04

地方政府非公共債務(wù)的解決方案

傳統的主流經(jīng)濟學(xué)認為，政府應當退出非競爭性領(lǐng)域。凡是通過(guò)非稅收定價(jià)、成本更低的商業(yè)活動(dòng)，都應該依靠市場(chǎng)的力量完成。政府主要應通過(guò)招商引資、改善服務(wù)，吸引市場(chǎng)要素流入本地創(chuàng )造稅收，支付公共服務(wù)的成本。

按照這一原則，獨山縣的“天下第一水司樓”之類(lèi)的無(wú)法通過(guò)稅收途徑獲益的項目，政府都不該介入。但現實(shí)中，地方政府介入市場(chǎng)化項目的做法幾乎遍及所有地方政府。從浙江嘉興烏鎮、上海新天地這樣的文旅項目，到中芯國際、京東方這樣的高科技產(chǎn)業(yè)，甚至上海的特斯拉、迪士尼這樣的純市場(chǎng)項目的背后，你都可以找到政府投資的影子。

究其原因，在于在中國的資本結構中，土地資本占有壓倒性的比重，而地方政府則是這些資本的最大創(chuàng )造者和持有者。若沒(méi)有土地，僅靠債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，連中國的中央政府和企業(yè)部門(mén)都無(wú)法獲得足夠資本。這也決定了中國的地方政府在增長(cháng)中必定要扮演一個(gè)和其他國家地方政府不同的角色。對中國地方政府而言，不是是否應該從公共領(lǐng)域跨入商業(yè)領(lǐng)域的問(wèn)題，而是應該如何跨入商業(yè)領(lǐng)域的問(wèn)題。

通過(guò)稅收為其生產(chǎn)的公共產(chǎn)品（服務(wù)）收費是政府獨有的經(jīng)營(yíng)模式，超出這個(gè)模式的商業(yè)項目，也必須符合市場(chǎng)的基本規則——投入減去產(chǎn)出的剩余不能小于零。在市場(chǎng)經(jīng)濟環(huán)境下，民營(yíng)企業(yè)的投資會(huì )失敗，政府也會(huì )失敗。

在市場(chǎng)的規則面前，沒(méi)有誰(shuí)可以例外。獨山縣水司樓的爛尾問(wèn)題不是出在政府投資上，而是出在政府沒(méi)有按照市場(chǎng)的規則進(jìn)行投資。

成功的政府進(jìn)行商業(yè)性投資，都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是要有一個(gè)專(zhuān)業(yè)而高效的投資部門(mén)，比如新加坡的淡馬錫集團和合肥的招商部門(mén)。它們最主要的能力，第一是找到正確的項目，第二是找到最有能力的企業(yè)（家），第三是把錢(qián)按照正確的方式投出去。而失敗的項目，大都是地方政府主要領(lǐng)導武斷決定，缺少專(zhuān)業(yè)項目操作團隊。同樣是文旅項目，成都的寬窄巷子、北京的古北水鎮都很成功，關(guān)鍵就是找對了熟悉市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)團隊。這時(shí)政府再投資，風(fēng)險就會(huì )降低。

獨山縣的爛尾項目之一“盤(pán)古莊”，其投資人、湖南商人劉東旺，今年3月已因“組織、領(lǐng)導黑社會(huì )性質(zhì)組織”等十多項罪名，一審被判有期徒刑24年。水司樓的經(jīng)營(yíng)者如果是更專(zhuān)業(yè)的經(jīng)營(yíng)團隊，花同樣的錢(qián)，效果會(huì )好得多。中國土地金融市場(chǎng)完成是2004年以后的事情，怎樣利用好這個(gè)資源，把土地形成資本用正確的方式投出去，應當是所有地方政府的基本功。在這方面，地方政府幾乎沒(méi)有現成制度和經(jīng)驗（不發(fā)達地區尤其如此），其組織架構和對其主要官員的考核機制也不是按照市場(chǎng)活動(dòng)設置的。學(xué)術(shù)界甚至認為地方政府根本就不應該進(jìn)入所謂的“競爭性領(lǐng)域”，政府行為的市場(chǎng)化一直被輿論當作反面教材進(jìn)行批判。

可喜的是，敢于探索的地方政府（主要在發(fā)達地區）已經(jīng)開(kāi)始探索出一套和市場(chǎng)互動(dòng)的成功模式。2018年特斯拉公司的超級工廠(chǎng)落戶(hù)上海時(shí)，上海市政府和特斯拉簽署的“對賭”協(xié)議，就顯示出成熟的市場(chǎng)技巧。

按照媒體曝光的協(xié)議內容，特斯拉設在上海的超級工廠(chǎng)從2023年底起，每年須納稅22.3億元，如果不能達成這一條件，則必須歸還相應土地。同時(shí)，特斯拉還必須在未來(lái)5年在上海工廠(chǎng)投入人民幣140.8億元的資本支出。如果特斯拉無(wú)法滿(mǎn)足上述協(xié)議要求，土地將被收回，但特斯拉會(huì )獲得剩余土地租賃、建筑物及固定資產(chǎn)的補償。

在這個(gè)項目里，特斯拉建廠(chǎng)的土地，價(jià)格僅為市場(chǎng)價(jià)的十分之一，185億元貸款的利率僅為3.9%。由此可見(jiàn)，上海市政府看中的就是特斯拉的技術(shù)和團隊，以及由此帶來(lái)的現金流性收入（稅收），而非一次性的土地出讓收入?，F在很多地方政府可以從土地轉讓中獲得巨額的資金，但大部分地方政府并沒(méi)有將這些資金投出去的專(zhuān)業(yè)知識，結果為了規避類(lèi)似獨山縣盲目投資帶來(lái)的風(fēng)險，只能反復投向地鐵、機場(chǎng)和道路等這些已經(jīng)不能帶來(lái)現金流的產(chǎn)業(yè)。

與公共債務(wù)不同，非公共債務(wù)合理的舉債規模只與投資的收益多少有關(guān)，而與財政能力無(wú)關(guān)。對獨山縣政府投資失敗的一個(gè)流行批評，是獨山縣政府超出自身財政能力舉債。這是把依賴(lài)稅收的公共債務(wù)和依賴(lài)項目收益的非公共債務(wù)混淆的結果。原則上，只要收益大于債務(wù)，多大規模的負債都是合理的。財政能力只與那些需要用稅收償還的公共項目負債規模有關(guān)。

05

政府治理的轉型與升級

地方政府（性）債務(wù)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟獨有的現象，目前多數討論對其都是持否定態(tài)度，很少將其同中國目前以土地為主的資本結構聯(lián)系起來(lái)。如果我們把地方政府（性）債放到一個(gè)更大的框架里，我們就可以看清，中國過(guò)去二十年取得的舉世矚目的超級增長(cháng)，很大程度上是由地方政府推動(dòng)的。在這個(gè)意義上，地方政府（性）債務(wù)的規模和占比，反映的正是中國增長(cháng)的真正動(dòng)力所在。獨山縣巨額債務(wù)暴露出的問(wèn)題，意味著(zhù)中國地方政府這個(gè)推動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)的“發(fā)動(dòng)機”應當進(jìn)一步升級，而不是簡(jiǎn)單熄火關(guān)閉。

獨山縣的地方債務(wù)問(wèn)題只是目前中國地方政府運營(yíng)模式的一個(gè)縮影。如何理解和解釋這一現象，將對未來(lái)中國地方政府模式的演進(jìn)產(chǎn)生重要影響。中國的發(fā)展型地方政府和西方的服務(wù)型地方政府有本質(zhì)上的區別。在西方國家，資本的主要來(lái)源不是土地而是股市，因此地方政府相對無(wú)為對經(jīng)濟影響不大。但如果中國的地方政府東施效顰，向服務(wù)型政府轉變，中國經(jīng)濟最主要的發(fā)動(dòng)機就會(huì )熄火。

改革開(kāi)放以來(lái)形成的地方政府間競爭性的公共服務(wù)市場(chǎng)，是推動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)的核心機制。認為中國地方政府應當仿效西方國家的服務(wù)型政府，退出“競爭性領(lǐng)域”，中國通過(guò)改革開(kāi)放四十年摸索出的發(fā)展道路以及由此形成的增長(cháng)優(yōu)勢將會(huì )蕩然無(wú)存。獨山縣的例子只能說(shuō)明中國地方政府的市場(chǎng)化水平有待進(jìn)一步提升，而非證明政府要推出競爭性市場(chǎng)。

不僅地方政府市場(chǎng)化水平有待提高，中央政府的市場(chǎng)角色也不能忽視。中央政府設置的事權和財權，是地方政府負債的重要原因。由于兩者不匹配帶來(lái)的債務(wù)，中央政府金融（而非財政）有必要予以接管。

中央政府接手地方政府債務(wù)并不罕見(jiàn)。最經(jīng)典的例子就是美國獨立戰爭后，聯(lián)邦政府全盤(pán)接手各州的債務(wù)。這背后并不是用低成本的國債替代高利息的地方債這么簡(jiǎn)單。地方“債”和中央“債”在現代貨幣制度下，本質(zhì)完全不同。

實(shí)踐表明，直接融資的成本和風(fēng)險遠低于間接融資。對應于企業(yè)的直接融資工具，就是股市；對于地方政府而言，直接融資工具就是賣(mài)地；而債券市場(chǎng)對于企業(yè)、地方政府而言，都是間接融資。但由于國家擁有發(fā)鈔券，國家債務(wù)是用主權貨幣定價(jià)的，中央政府接手地方債務(wù)后，那些債務(wù)實(shí)質(zhì)上就從原來(lái)的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y。金融系統的風(fēng)險因此會(huì )顯著(zhù)降低。

從更宏觀(guān)的視角觀(guān)察，地方政府債務(wù)的解決應當成為中國經(jīng)濟從外循環(huán)向內循環(huán)切換的主要組成部分。目前人民幣掛鉤美元，外匯占款是人民幣創(chuàng )造的主要方式。這就使得外循環(huán)在中國經(jīng)濟中占有核心的位置。中國只有在外循環(huán)中獲得順差，才能通過(guò)強制結匯創(chuàng )造貨幣。也正是看準了中國的這個(gè)弱點(diǎn)，美國才選擇了迫使中國與世界脫鉤的戰略，來(lái)打擊中國經(jīng)濟。

中國要想從外循環(huán)轉向內循環(huán)，首先就要將外生貨幣機制轉回內生貨幣機制。這就要求央行大規模購進(jìn)人民幣定價(jià)的資產(chǎn)（這和美國獨立戰爭后聯(lián)邦政府接手各州債務(wù)類(lèi)似）。如果處理得好，地方政府的債務(wù)及其對應的資產(chǎn)，可以成為自主貨幣創(chuàng )造的重要的組成部分。一旦中國重新獲得貨幣主權，國際貿易就不再是打擊中國經(jīng)濟的工具。美國也就難以通過(guò)其國內市場(chǎng)準入和貨幣使用制裁中國。