近期市場(chǎng)兩大熱點(diǎn)事件，一個(gè)是這兩個(gè)月持續發(fā)行的特殊再融資債券（目前發(fā)行余額近超萬(wàn)億），一個(gè)就是關(guān)于地方政府債務(wù)化解，由國辦密文發(fā)送至各地的“35號文”，該文提出了一系列化債要求，值得關(guān)注和研究。
網(wǎng)傳國辦已經(jīng)發(fā)布35號文推動(dòng)地方政府債務(wù)化解:有點(diǎn)類(lèi)似政府融資平臺三道紅線(xiàn)
（一）對地方國企及融資政策進(jìn)行分類(lèi)管理、區域與品種進(jìn)行差異化約束“小作文”提出，未來(lái)地方國有企業(yè)會(huì )被分為三類(lèi)——地方政府融資平臺、按照地方政府平臺管理的國有企業(yè)（針對新設平臺）、普通國有企業(yè)。1、針對上述三類(lèi)主體，債券融資方面限制逐步減少：第一，對于地方政府融資平臺，只能借新還舊，不能新增融資;第二，對于按照地方政府平臺管理的國企，根據省市區域不同，實(shí)施差異化限制。12個(gè)高風(fēng)險重點(diǎn)省份只能借新還舊，其它省份在省級政府出具文件的情況下可以新增；（12個(gè)高風(fēng)險重點(diǎn)省份為:天津、內蒙、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏）第三，對于普通國有企業(yè)，可以新增融資，但是債務(wù)自己負責；2、針對上述三類(lèi)主體，非標融資方面根據區域不同進(jìn)行差異化限制：第一，12個(gè)高風(fēng)險重點(diǎn)省份要求金融機構配合展期降息。根據了解，目前有些銀行接到的通知是，對于非標債務(wù)，該展期的展期，實(shí)在不能展期的部分則通過(guò)銀行貸款來(lái)置換。很顯然，展期降息是大方向，區域差異則是更重要的方向。（二）根據當地GDP規模與社融增速進(jìn)行債務(wù)管控未來(lái)每個(gè)省會(huì )根據當地GDP規模與社融增速進(jìn)行債務(wù)管控，如要求債務(wù)規模不能超過(guò)GDP規模、債券增速不能超過(guò)當地社融增速等。一旦超過(guò)上述要求，新增債務(wù)便只能用來(lái)借新還舊。（三）提出債務(wù)風(fēng)險底線(xiàn)1、對于城投標債，明確至少要在2025年以前力保，這也許能解釋近期短久期城投債被市場(chǎng)瘋搶。2、央行通過(guò)設立流動(dòng)性工具（SPV）來(lái)支持城投平臺償付標債，同時(shí)省級政府要提供抵押物。3、允許省級城投繼續發(fā)債，用于下屬區縣級平臺的債券償還。（四）特殊再融資債券可能會(huì )放量發(fā)行也即，除之前明確的1-1.5萬(wàn)億特殊再融資券正常發(fā)行外，可以再發(fā)行1萬(wàn)億地方政府債券用于償還工程款。
網(wǎng)傳金融部門(mén)要求國有銀行入局助力地方政府債務(wù)化解:讓利為先
2023年10月17日，彭博披露金融部門(mén)要求國有銀行入局助力地方政府債務(wù)化解，對存量地方債務(wù)進(jìn)行展期、降息，并發(fā)放貸款置換今明兩年到期債券。（一）央行將設立“緊急貸款”，對地方政府暫難償還的債務(wù)(含公開(kāi)債券及非標貸款)進(jìn)行“緊急性”的流動(dòng)性支持，但最長(cháng)期限不得超過(guò)兩年僅可用于“緊急“事項。這個(gè)舉措可以和前面的35號文相對應，即省級政府要提供抵押物等擔保措施。（二）調整后的貸款期限不得超過(guò)10年(原則上)，調整后的貸款利率不得低于(同期限)國債利率，調整后的還款方式應做到每年還本比例至少達到10%(即十年內要還完且每年都有還本計劃)。（三）對于2024年前到期的相關(guān)債務(wù)風(fēng)險化解工作，明確可維持五級分類(lèi)正常，且不納入征信管理，對于已出問(wèn)題的債務(wù)可自主核銷(xiāo)，相關(guān)情況不納入考核。
有傳城投平臺新增債券發(fā)行受到政策層面較多約束。前面提及的35號文已經(jīng)對城投平臺新增債券發(fā)行提出了一系列要求，具體到證監會(huì )體系，則更具體一些。例如：
（一）如果被認定為名單內平臺的話(huà)，后續新增不太可能。
（二）當地政府(級別不清楚)需要出具說(shuō)明，且交易所在審核時(shí)依然會(huì )看收入結構。也即，若來(lái)自政府的收入占比過(guò)高，新增債券發(fā)行的可能性依然較低。
實(shí)際上，現在金融部門(mén)對城投公開(kāi)債券均持謹慎態(tài)度，如之前證監會(huì )亦提出要強化城投債券風(fēng)險監測預警，把公開(kāi)市場(chǎng)債券和非標債務(wù)”防爆雷”作為重中之重。這意味著(zhù)，現在的存量城投債券確實(shí)已經(jīng)變得很稀缺，短久期則屬于相對優(yōu)質(zhì)的標的。
關(guān)于城投融資35號文的小作文，從細節內容來(lái)看，部分為此前文件內容的延續，同時(shí)也存在部分表述不甚準確的情況，持續關(guān)注著(zhù)，期待最終版本的政策文件來(lái)指導地方政府化債工作。
