銳見(jiàn)丨城投“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)”寬口徑名單，借新還舊突破口
時(shí)間：2024-01-15 16:52:04 來(lái)源：城望集團 作者：城望集團 已閱：0次
以下文章來(lái)源于債市雷猴 ，作者DM研究
一、“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)”主體有何特點(diǎn)？今年10月下旬以來(lái)，多家城投主體在募集說(shuō)明書(shū)中表述自身為“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體”，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。截至2023年12月26日，據DM不完全統計，近兩個(gè)月以來(lái)共有50家主體涉及明確的“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體表述”，即在開(kāi)篇階段的聲明及承諾部分就有明確的表述。此外存在另外兩種“寬口徑”情況，1）募集說(shuō)明書(shū)中會(huì )在資金用途、基本情況、財務(wù)情況及風(fēng)險提示中同樣提及類(lèi)似表述；2）招標階段，部分宣傳口徑上同樣會(huì )出現類(lèi)似表述，但該類(lèi)表述缺乏一定標準化和明確官方定義，因此我們對該部分數據進(jìn)行了較為粗略的分層統計，整體的寬口徑涉及134家城投主體。整體來(lái)看，該部分主體大多數為中高級平臺，有一定的市場(chǎng)認可度；且區域具有較為扎實(shí)的經(jīng)濟實(shí)力和資源稟賦能力，有著(zhù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉型或市場(chǎng)化轉型的優(yōu)質(zhì)土壤。1）從行政層級出發(fā)，主要為區縣級平臺和市級平臺；2）從主體評級來(lái)看，主要分布在A(yíng)A+；3）結合區域來(lái)看，主要分布在江蘇、山東、浙江等沿海發(fā)達省份。為進(jìn)一步明確市場(chǎng)化轉型的方向，我們統計了[2016/1/1-2023/12/20]發(fā)行的城投債募集資金用途數據（剔除無(wú)效數據部分），將其分為（1）借新還舊（償還公司到期債券/債務(wù)融資工具/特定債券等）（2）償還有息債務(wù)（3）項目投資/建設（4）補充流動(dòng)資金/營(yíng)運資金四類(lèi)。并按照資金用途的嚴格程度從低到高分成3種，第一類(lèi)僅能借新還舊，第二類(lèi)僅能償還有息債務(wù)，第三類(lèi)可以用于項目投資/補流。（如：若某只債券資金用途包括借新還舊，償還有息債務(wù)和補流，則歸為第三類(lèi)）注：1.本文城投口徑為寬口徑，包括DM口徑，Wind等市場(chǎng)化口徑2.可能存在部分主體債券募集資金用途為“償還有息債務(wù)”，但實(shí)際用于“借新還舊”的情況,借新還舊占比可能低估3.募集資金用途為人工梳理，可能存在部分誤差。從資金用途占比來(lái)看，隱債嚴監管趨勢依舊，2023年1-11月城投債借新還舊比例出現明顯上升，償還有息負債明顯下降，用于項目建設/補流的城投債比例則進(jìn)一步壓縮。從各省數據來(lái)看，大部分省份近期城投債募集資金用于借新還舊比例明顯提升，但也有部分省市該比例出現下降，主要集中在廣西、天津、甘肅、山西等。DM研究發(fā)現近期存在部分主體，其聲明在融資平臺名單內，但近期募集資金用途突破原先廣義上的“借新還舊”，如江蘇某主體，其10月新發(fā)債券的募集資金用途包含“用于補充營(yíng)運資金”，從某種角度來(lái)說(shuō)，該類(lèi)城投平臺與“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)”屬性并不沖突。此外，很多已宣稱(chēng)“退平臺”的主體，近期主承同樣聲明為融資平臺名單內主體，當前兩者的邊界感較為模糊。
