銳見(jiàn)丨濰坊：關(guān)注納入重點(diǎn)化債的機遇
摘要
風(fēng)險提示
區域出現信用風(fēng)險事件；政策邊際變化。
正文
6月28日，據財聯(lián)社獲悉，山東省濰坊市正積極爭取國家層面政策支持，加快化解債務(wù)風(fēng)險，濰坊市在相關(guān)部門(mén)“3899名單”之列的融資平臺力爭于2027年6月前清零。濰坊市近年來(lái)化債進(jìn)程持續推進(jìn)。對此，本文對濰坊的基本面情況、化債成果、化債下的市場(chǎng)反應等方面進(jìn)行分析，以捕捉化債下濰坊城投的新機遇。
01
濰坊市經(jīng)濟、財政及債務(wù)狀況盤(pán)點(diǎn)
綜合來(lái)看，濰坊市經(jīng)濟規模處于省內前列，但增速略顯不足。濰坊市2023年GDP規模達到7606億元，居于山東省內第四位，整體規模尚可，但距離第一梯隊的萬(wàn)億規模仍有差距。濰坊市GDP占全省比例為7.96 %，較2022年占比有所下降，產(chǎn)業(yè)結構相對均衡，各項占比均處于省內中游。但濰坊市GDP增速5.1%，省內僅高于濱州市的5%，處于全省后列。
1.2財政：財政收入全年低開(kāi)高走，保持緩慢上漲
濰坊市財政收入（一般公共預算）規模為省內第四，但其財政收入增速僅為0.1%，主要受到2023年上半年償債壓力大、債務(wù)危機拖累，導致年初財政收入下滑明顯。隨著(zhù)下半年濰坊市政府開(kāi)啟一些列化債措施，例如簽約金融機構獲取融資支持、調動(dòng)國企資源等，濰坊市財政收入低開(kāi)高走，年內保持0.1%增長(cháng)，也成為全省增速唯一低于平均水平的城市。 1.3債務(wù)：區縣級城投平臺債務(wù)壓力向上蔓延 橫向來(lái)看，濰坊城投有息負債規模、債務(wù)率均處于全省第三位；縱向看，2019-2021年城投負債保持在高水平附近，年增速均超過(guò)20%，2022年之后城投負債規模有所下降。城投債務(wù)分布方面，2023年濰坊市74家城投平臺中，區縣級平臺共計56家，城投有息債務(wù)占全市的60.38%，其中寒亭區、縣級市壽光市城投有息債務(wù)壓力較高。2023年區縣級平臺債務(wù)壓力擴大幅度遠超市級，寒亭區與壽光市債務(wù)率分別上升119pct與65pct，帶動(dòng)債務(wù)壓力向市級蔓延。2023年濰坊市化債進(jìn)程也引起山東省高度關(guān)注，并大力支持濰坊市進(jìn)行化債工作。 02 濰坊市近年化債成果如何？ 2.1爭取多方面資金支持，債務(wù)指標好轉 為解決城投債務(wù)風(fēng)險擴大問(wèn)題，濰坊市政府響應中央“一攬子化債”政策，跟進(jìn)化債工作，根據《2023年濰坊市市級第二次預算調整方案<草案>的報告》：濰坊市2023年獲特殊再融資債券額度196.2億元，占全省額度的70%，其中再融資一般債券87.59億元、再融資專(zhuān)項債券108.62億元。分配縣市區共140.77億元，但債務(wù)率較高的寒亭區未分配額度，反映濰坊市當前化債重點(diǎn)或集中在縣級市；市級分配到55.44億元，主要分配給高新區、濱海區和峽山區等市屬開(kāi)發(fā)區。濰坊市財政局《2023年度法治政府建設報告》提到，除特殊再融資債券外，濰坊市還爭取資金支持550億元，包裝盤(pán)活資源101.3億元，統籌資金450億元，爭取展期、置換、新投放近2000億元；全市非標融資占比下降4.4個(gè)百分點(diǎn)，節約融資成本78億元。 從債務(wù)數據看，2024年濰坊市城投債發(fā)行和凈融資規模較23年同期有所好轉：上半年城投凈融資112.58億元，發(fā)行量313.73億元，分別較23年同期增加90億元與81億元。信用利差截至7月5日已下降至154.93BP，但仍處于全省較高水平。 此外，2024年6月濰坊市新發(fā)行的“24濰文01”票面利率為3.2%，創(chuàng )下濰坊市級平臺發(fā)行的同期限城投債新低水平?？梢?jiàn)濰坊一年以來(lái)的化債舉措頗有成效，成功壓縮城投利差，降低融資成本。 2.2濰坊市后續可能的化債新措施 根據2024年2月國務(wù)院辦公廳下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步統籌做好地方債務(wù)風(fēng)險防范化解工作的通知》(即"14號文"),對《關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解的指導意見(jiàn)》（“35號文”）進(jìn)行補充拓展。非重點(diǎn)化債的19個(gè)省份中債務(wù)問(wèn)題嚴重的部分地級市也能夠適用重點(diǎn)化債省份政策，需要所在省份依據地方債務(wù)率、債務(wù)規模等指標自主選報中央。濰坊市債務(wù)情況受到省內重點(diǎn)關(guān)注，符合選報條件，后續為進(jìn)一步推進(jìn)化債、爭取國家層面政策支持，被納入新增化債試點(diǎn)的可能性較大。本文還總結了一些申報新增化債試點(diǎn)的可能城市，該類(lèi)地區均為19個(gè)非重點(diǎn)省份中債務(wù)率高、融資渠道受阻且城投信用情況受較多關(guān)注的城市。 一旦納入新增化債試點(diǎn)，將為濰坊市整體化債進(jìn)展提供便利，尤其新增特殊再融資債額度可能繼續擴容：35號文下的12個(gè)重點(diǎn)化債省份自2023年下半年以來(lái)共計發(fā)行1.08萬(wàn)億特殊再融資債，占全國發(fā)行總額的73%。為進(jìn)一步化解重點(diǎn)地級市債務(wù)風(fēng)險，可關(guān)注濰坊市后續能否獲得更多特殊再融資債發(fā)行額度。而且重點(diǎn)化債地區的金融機構也將對化債提供更大幫助，這也與市場(chǎng)消息中濰坊市監管部門(mén)正要求商業(yè)銀行對城投公司提供化債支持相對應，屆時(shí)濰坊城投化債獲得更大資金支持。但也需注意35號文嚴格限制了重點(diǎn)省份新增融資，濰坊市納入化債試點(diǎn)也可能限制其新增融資，進(jìn)而影響經(jīng)濟發(fā)展。 03 濰坊市城投債受化債信息影響幾何？ 3.1城投債成交情況仍有波動(dòng) 總體來(lái)看，2024年濰坊市城投債成交規模處于小幅波動(dòng)，6月末成交規模有較大幅度上漲，可能受到其化債消息的影響。同時(shí)6月末濰坊市城投債成交的高估值占比也有所下降，此前一直保持90%以上占比，表明受到化債消息影響市場(chǎng)情緒確有改觀(guān)；但7月第一周該指標再度波動(dòng)，說(shuō)明市場(chǎng)仍有分歧，需要后續化債政策落實(shí)并不斷推進(jìn)。 3.2濰坊市城投債投資機會(huì )挖掘 截至2024年6月末，濰坊市各區縣城投估值在3.5%以上的主要分布于A(yíng)A-及以下品種。對市本級城投而言，可適當將久期拉至3-5年，濰坊市級城投平臺相較部分區縣級平臺本身債務(wù)壓力一般，后續隨著(zhù)濰坊化債推進(jìn)，其信用風(fēng)險更為可控，可關(guān)注AA-級3-5年期收益較高的品種。 對于債務(wù)壓力較大的地區，可對化債推進(jìn)較快的地區進(jìn)行適當下沉，例如壽光市、青州市在2023年均分得較大額度特殊再融資債，濰坊市在爭取國家層面政策支持后或將加大對該部分地區化債支持力度，后續可關(guān)注壽光市AA-級3-5年期債券等，青州市則可選擇AA-級短期債券，風(fēng)險相對可控。而寒亭區、安丘市等并未提及相關(guān)特殊再融資債券化債情況，債券估值雖然較高但仍有待觀(guān)察。 04 本周信用事件與收益率圖譜 4.1 本周重點(diǎn)信用事件 信用事件方面，本周（2024年7月1日-2024年7月5日）有三家主體發(fā)生實(shí)質(zhì)違約，為廈門(mén)中駿集團有限公司、湖南景峰醫藥股份有限公司及武漢當代科技投資有限公司。 產(chǎn)業(yè)債：目前民企產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險收益性?xún)r(jià)比偏低，建議積極配置國企產(chǎn)業(yè)債。本周隱含評級為AA+級和AA級的國企產(chǎn)業(yè)債，1年及以下收益率在2.04%-3.03%左右，1-2年期收益率在2.25%-3.34%左右，2-3年期收益率在2.34%-2.71%左右，3-5年收益率在2.36%-2.71%左右。 金融債：金融機構普通債方面，1年及以下的AA+級商業(yè)銀行債和證券公司普通債，收益率分別為1.93%和1.98%；1年以上AA+級商業(yè)銀行債和證券公司普通債，收益率在2.07%-2.28%之間。 金融機構次級債方面，我們整體認為商業(yè)銀行的信用風(fēng)險較為可控，同時(shí)具備一定收益性，1年以上商業(yè)銀行二級資本債收益率AA+級收益率在2.06%-2.25%之間，AA級在2.15%-2.40%之間；1年以上商業(yè)銀行永續債收益率AA+級收益率在2.08%-2.32%間，AA級在2.17%-2.36%之間。 05 信用債市場(chǎng)回顧 5.1 一級市場(chǎng) 5.1.1 發(fā)行規?！庞脗l(fā)行量環(huán)比減少，凈融資額環(huán)比增加，城投債發(fā)行量環(huán)比減少，凈融資額環(huán)比增加。 本周信用債發(fā)行2381.17億元，環(huán)比減少11.05%，償還750.3億元，環(huán)比減少67.07%，凈融資1630.87億元，環(huán)比增加309%%；城投債發(fā)行852.22億元，環(huán)比減少20.42%，償還366.93億元，環(huán)比減少59.27%，凈融資485.29億元，環(huán)比增加185%。 分類(lèi)型來(lái)看，金融債、產(chǎn)業(yè)債和城投債本周發(fā)行總量分別為893億元、1529億元和852.22億元。分等級來(lái)看，高等級、中等級和低等級信用債本周發(fā)行總量分別為638.3億元、43.97億元和1698.9億元，占比分別為26.81%%、1.85%和71.35%。 本周信用債的取消發(fā)行數量為零，無(wú)推遲或取消債券。 5.1.2 發(fā)行利率——本周加權票面利率呈下降趨勢，票面-投標下限空間呈下降趨勢 本周加權票面利率呈下降趨勢。本周信用債加權票面利率為2.25%，較上周下降5BP。從債券發(fā)行主體來(lái)看，城投債發(fā)行成本有所下降，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行成本有所上升。本周城投債票面利率為2.46%，較上周下降2BP，產(chǎn)業(yè)債票面利率為2.31%，較上周上升2BP，城投-產(chǎn)業(yè)息差為15.51BP。 本周信用債整體票面-投標下限空間下降，投標情緒較上周有所上升，產(chǎn)業(yè)債票面-投標下限空間下降，城投債的票面-投標下限空間下降。本周信用債票面利率-投標下限為43.49BP，較上周下降25.51BP，主要來(lái)自底等級、中長(cháng)久期債券貼下限發(fā)行，造成整體票面-投標下限空間下降明顯。5日平均票面利率-投標下限為48.51BP，較上周上升3BP。發(fā)行主體方面，產(chǎn)業(yè)債票面-投標下限為41.66BP，較上周下降6BP，城投債票面-投標下限為44.68BP，較上周下降39BP。評級方面，本周低等級、中等級和高等級票面-投標下限分別為45.27BP、44.25BP和36.59BP，較上周分別變動(dòng)-27.55BP、-22.08BP和-4.08BP。發(fā)行期限方面，1年以下、1-3年、3-5年和5年以上票面投標下限分別為28.02BP、53.55BP、49.79BP和47.34BP，較上周分別變動(dòng)-4.78BP、-16.13BP、-32.14P和-40.55BP。 5.1.3 發(fā)行進(jìn)度——本周協(xié)會(huì )審批進(jìn)度變快 本周協(xié)會(huì )審批進(jìn)度變快。本周協(xié)會(huì )9只債券完成注冊，完成注冊規模為339.43億元，較上周增加114.52億元。城投債方面，本周協(xié)會(huì )共有5只債券完成注冊，完成注冊規模為44.43億元，較上周減少142.48億元。 5.2二級市場(chǎng) 5.2.1 成交量——信用債成交熱度較上周下降 本周信用債總成交量為8633.57億元，環(huán)比下降7.95%。債券種類(lèi)方面，產(chǎn)業(yè)債與城投債的成交總計分別4003.33億元和4630.24億元，環(huán)比上升0.15%和下降13.97%。分評級來(lái)看，本周低等級、中等級和高等級產(chǎn)業(yè)債的總成交量分別為126.36億元、425.80元和2733.94億元，低等級、中等級和高等級城投債總成交量分別為500.14億元、981.68億元和3407.54億元。 5.2.2 信用利差——本周城投債利差大部分較上周收窄 總體來(lái)看，城投債利差絕大部分較上周收窄，AAA、AA+、AA級城投債信用利差較上期分別變動(dòng)了-3.87bps、-3.93bps和-4.41bps。 各行業(yè)不同評級信用利差大部分收窄。國企產(chǎn)業(yè)債行業(yè)大部分收窄，其中計算機和農林牧漁走闊最明顯，分別走闊了30.54bps和7.08bps，紡織服飾和基礎化工收窄最明顯，分別收窄了28.52bps和走闊了11.93bps；民企產(chǎn)業(yè)債行業(yè)利差大部分收窄，建筑裝飾和社會(huì )服務(wù)走闊最明顯，分別走闊了43.61bps和24.58bps，公用事業(yè)和基礎化工收窄最為明顯，分別收窄了70.71bps和32.99bps。 分省份來(lái)看，不同省市城投債信用利差絕大部分收窄。青海省和貴州省收窄最為明顯，分別收窄了8.98bps和6.66bps。分重點(diǎn)城市來(lái)看，六盤(pán)水市、遵義市收窄最為明顯，分別收窄了15.32bps和14.99bps；鷹潭市走闊最為明顯，走闊了0.96bps。 5.2.3 成交異?！局墚a(chǎn)業(yè)債高估值成交個(gè)券多于低估值成交，城投債高估值成交個(gè)券多于低估值成交 除去2個(gè)月以?xún)鹊狡?、估值偏離小于100BP的債券，在信用債窄幅口徑（企業(yè)債+公司債+中票+短融+PPN）下，本周產(chǎn)業(yè)債高估值成交債券數量為309只，房地產(chǎn)和建筑裝飾高估值成交個(gè)券最多，分別有84只和50只；產(chǎn)業(yè)債低估值成交債券數量為160只，房地產(chǎn)和綜合低估值成交個(gè)券最多，為141只和13只。 本周城投債高估值成交債券數量為1910只，建筑裝飾和綜合高估值成交個(gè)券最多，分別有930只和463只；城投債低估值成交債券數量為85只，建筑裝飾和房地產(chǎn)低估值成交個(gè)券最多，為51只和11只。 06 風(fēng)險提示 區域出現信用風(fēng)險事件。區域內的城投平臺出現風(fēng)險事件，易引發(fā)區域系統性風(fēng)險，影響后續再融資能力。 政策邊際變化。市場(chǎng)政策不確定性較大，將影響市場(chǎng)整體情況，進(jìn)而帶來(lái)投資風(fēng)險。
