隨著(zhù)當前債務(wù)重組進(jìn)程的深入，敏銳的市場(chǎng)觀(guān)察家或許已留意到，城投平臺整合正悄然在各地鋪開(kāi)，成為化債行動(dòng)的另一重要篇章。其根本動(dòng)因，無(wú)外乎“規模效益”與“融資便利”兩大訴求。這背后的邏輯，與眾多金融與債務(wù)重組案例不謀而合——欲求強大，必先壯大。近年來(lái)，從地方銀行機構的合并到大型金融機構的聯(lián)姻，皆是此道踐行者。
城投平臺的整合之路，更是承載著(zhù)提升評級、降低融資成本、優(yōu)化管理架構的厚望。面對“35號文”及“3899名單”的約束，傳統融資平臺面臨發(fā)債瓶頸，資金缺口依舊顯著(zhù)。于是，地方政府紛紛祭出平臺整合、創(chuàng )新設立、戰略重組等策略，旨在繞開(kāi)限制，開(kāi)辟新的融資渠道。這一系列舉措，預示著(zhù)城投領(lǐng)域即將迎來(lái)深刻變革。未來(lái)，融資平臺的數量將大幅縮減，取而代之的是定位明確、功能強化的新型平臺。一些平臺或將徹底轉型為地方國企，承擔起非融資性、更具戰略意義的角色。例如，某省份已規劃至2028年底將融資平臺數量減半，通過(guò)注銷(xiāo)、合并及市場(chǎng)化轉型等多種方式實(shí)現這一目標，同時(shí)嚴格控制債務(wù)規模，確保轉型之路穩健前行。在城投領(lǐng)域，一場(chǎng)深刻的變革正在悄然上演。從橫向比較，12個(gè)重點(diǎn)省份與非重點(diǎn)省份之間的平臺差異日益明顯；縱向來(lái)看，省內平臺之間亦在經(jīng)歷顯著(zhù)的分化。名單內外、融資平臺與非融資平臺之間的界限愈發(fā)清晰，預示著(zhù)城投行業(yè)正步入一個(gè)全新的發(fā)展階段。近年來(lái)，多家城投公司宣布退出融資平臺行列，但這或許只是冰山一角，真正的變革浪潮尚未全面席卷。真正的轉折點(diǎn)在于以地級市和區縣為主體的地方平臺與國企之間的深度融合與整合，這將為城投行業(yè)帶來(lái)前所未有的變革。本輪整合不僅是對現有格局的重塑，更是對未來(lái)城投債投資邏輯的全新定義。然而，當前市場(chǎng)對此的認知尚顯不足，多數機構尚未充分意識到這一輪整合的深遠意義?；仡櫄v史，無(wú)論是重慶的“八大投”模式，還是上饒的統一整合模式，都曾引領(lǐng)城投行業(yè)的整合風(fēng)潮。而本輪整合，則展現出更為鮮明的特點(diǎn)。首先，“打掃干凈屋子再請客”是本輪整合的重要原則。這意味著(zhù)，城投平臺若想降低融資成本、贏(yíng)得投資者青睞，必須先通過(guò)合并做大做強。在資源有限的情況下，合并成為提升實(shí)力的主要途徑。值得注意的是，本輪整合中，城投轉型并未成為主流方向，這可能與過(guò)往轉型嘗試的成效不佳有關(guān)。其次，“另起爐灶”成為本輪整合的另一大亮點(diǎn)。不同于傳統整合模式中以現有主平臺為核心進(jìn)行擴張，本輪整合更傾向于通過(guò)新設平臺來(lái)整合現有資源。這一變化或許是為了規避“3899名單”等監管限制，同時(shí)也是對“35號文”中不同平臺類(lèi)型差異的應對策略。整合之后，城投平臺的發(fā)展方向逐漸明朗化。小而散的局面被打破，平臺被重新劃分為“城投”和“產(chǎn)投”兩大類(lèi)型。傳統城投業(yè)務(wù)平臺被統一歸入城投類(lèi)別，而具備產(chǎn)業(yè)屬性和產(chǎn)業(yè)能力的平臺則劃歸產(chǎn)投類(lèi)別。平臺數量的減少和類(lèi)型的明確，為城投行業(yè)的未來(lái)發(fā)展奠定了堅實(shí)基礎。最后，“一邊倒”現象值得關(guān)注。在短期內，城投平臺更傾向于回歸傳統“準財政”定位，依托財政支持獲得安全性背書(shū)。通過(guò)完成市場(chǎng)化再融資以解燃眉之急，至于長(cháng)遠轉型則視時(shí)代變遷而定。這一策略實(shí)際上是在當前復雜環(huán)境下的一種務(wù)實(shí)選擇。長(cháng)期以來(lái)，中國地方政府的融資平臺呈現出一種相對散亂的狀態(tài)，這背后有著(zhù)深刻的歷史原因。不同城投平臺往往隸屬于各自為政的部門(mén)，如財政局、國資委、交通局等，這種分割導致了平臺間的獨立運作和缺乏協(xié)同。此外，為了規避監管限制，地方政府還傾向于新設小平臺進(jìn)行融資，進(jìn)一步加劇了平臺數量的膨脹。在這種背景下，城投研究員的一個(gè)重要任務(wù)就是識別地方的主平臺。主平臺通常能獲得政府最大的支持，成為融資的主力軍。然而，多平臺并行的模式雖然在一定程度上便利了融資，但也帶來(lái)了高昂的成本和增大的債務(wù)風(fēng)險。網(wǎng)紅地區融資成本高企，正是平臺過(guò)多、債務(wù)沉重的直接后果。為了降低融資成本、提升平臺實(shí)力，合并現有平臺成為了必然選擇。外部評級機構在評估城投平臺時(shí)，地方財政經(jīng)濟實(shí)力和平臺資產(chǎn)規模是兩大核心指標。鑒于地方政府資源的有限性，合并無(wú)疑是實(shí)現平臺做大做強最快、最有效的方法。通過(guò)合并，平臺數量大幅減少，集中資源于少數主平臺，不僅降低了融資成本，還提高了整體運營(yíng)效率。然而，城投的未來(lái)發(fā)展方向依然是一個(gè)待解的難題。隨著(zhù)大規?；ǖ耐瓿珊头康禺a(chǎn)市場(chǎng)的調整，傳統業(yè)務(wù)模式已難以支撐城投平臺的持續發(fā)展。雖然各地曾嘗試不同的轉型路徑，如股權投資、上市公司控股等，但在當前資本市場(chǎng)環(huán)境下，這些轉型嘗試并未取得顯著(zhù)成功。事實(shí)上，本次化債之所以能夠成功，并非因為城投平臺實(shí)現了徹底的轉型，而是因為它們回歸了原有的定位——與財政緊密相連的融資主體。債券投資者之所以愿意為城投平臺的收益率下行買(mǎi)單，正是因為他們看到了城投與財政之間不可分割的聯(lián)系。然而，這也揭示了城投平臺面臨的困境：傳統業(yè)務(wù)空間有限，轉型之路艱難。成為一家完全市場(chǎng)化的國企并非易事，市場(chǎng)接受度和認可度都是巨大的挑戰。因此，城投平臺在尋求發(fā)展的同時(shí)，也需要平衡好傳統業(yè)務(wù)與轉型探索之間的關(guān)系，找到適合自己的發(fā)展路徑。
