“35號文”后，各地均在積極謀劃整合產(chǎn)投平臺或加快推動(dòng)傳統城投轉型，希望能突破融資借新還舊并實(shí)現用途新增，2024年以來(lái)在交易所和銀行間市場(chǎng)已有不少地方轉型城投或產(chǎn)投實(shí)現了債券用途新增。
中證鵬元選取了2024年1-9月底在交易所和銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行債券的所有地方國企，剔除純產(chǎn)業(yè)國企、企業(yè)債產(chǎn)品、數據缺失或缺少公開(kāi)信息的情況，共篩選出成功實(shí)現債券用途新增的轉型城投、產(chǎn)投平臺等270家（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新增”主體），共發(fā)行“新增”債券735支，募集資金6,935.44億元，其中交易所公司債209支（占28%），募集資金1,855.85億元（占27%）。整體來(lái)看，“新增”發(fā)債用途仍多見(jiàn)于償還其他有息債務(wù)，含有項目和投資等用途偏少且多利用創(chuàng )新債券品種發(fā)行；高級別和省地市級主體仍是“新增”主力，但首發(fā)新主體中區縣占比提升較大，信用級別中樞也有所下移；重點(diǎn)區域“新增”仍十分困難但也有少量案例。270家樣本主體中僅18家屬于12個(gè)重點(diǎn)?。▍^市）區域，其中廣西6家，發(fā)債主體的核心主業(yè)分別為交通投資經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域、公用事業(yè)、園區建設運營(yíng)、文旅和棚改、多元化市場(chǎng)業(yè)務(wù)；貴州1家為省高速企業(yè)；吉林3家均為當地交通領(lǐng)域企業(yè)（省高速、軌交集團、公交集團）；遼寧2家為沈陽(yáng)地鐵和大連城投；天津2家為天津濱海建投和天津保稅區控股；重慶4家為兩江新區產(chǎn)發(fā)、輕紡集團、重慶發(fā)投和仙桃數據谷。整體來(lái)看，當前發(fā)債政策對于重點(diǎn)區域仍十分嚴苛，實(shí)現新增用途十分困難，但對于交通領(lǐng)域、公用事業(yè)、園區建設運營(yíng)、業(yè)務(wù)市場(chǎng)化多元化的企業(yè)，也有實(shí)現用途新增的機會(huì )。在非12個(gè)重點(diǎn)?。▍^市）區域，經(jīng)濟比較發(fā)達的沿海省份“新增”主體數據較多，如廣東省、山東省、浙江省、江蘇省、上海、福建省。從首發(fā)主體來(lái)看，廣東省數量最多為15家，“新增”主體核心業(yè)務(wù)涉及投資與金融服務(wù)、園區建設和運營(yíng)、多元化市場(chǎng)業(yè)務(wù)類(lèi)；浙江省8家，核心業(yè)務(wù)涉及投資與金融服務(wù)，公用事業(yè)、多元化市場(chǎng)業(yè)務(wù)類(lèi)；江蘇5家，核心業(yè)務(wù)涉及交通領(lǐng)域、公用事業(yè)、投資等。
從行政層級看，樣本中省級主體數量占17%，但“新增”發(fā)債數量和金額分別占33%和44%，地市級主體數量占47%，發(fā)行數量和金額分別占42%和36%，區縣和開(kāi)發(fā)區主體主體數量占36%，發(fā)行數量和金額分別占25%和19%，省地市級主體仍是發(fā)債實(shí)現新增用途的主力。對于首發(fā)新主體，省級、地級市、區縣和開(kāi)發(fā)區主體數量占比分別為18%、44%和38%，發(fā)行新增數量分別占16%、49%和35%，金額占17%、45%、38%，新增金額較非首發(fā)主體行政層級中樞下移較大。從主體信用級別看，樣本中AAA級主體數量占41%，但實(shí)現新增用途的債券發(fā)行金額占比高達77%，AA主體數量占18%，但“新增”金額僅占5%。對于首發(fā)主體來(lái)講，AAA、AA+和AA級別主體數量分別占25%、52%和18%，發(fā)行“新增”金額分別占38%、48%和10%，由于不少首發(fā)新主體整合或組建時(shí)間不長(cháng)，較非首發(fā)主體信用級別中樞有所下移。
從核心業(yè)務(wù)看，我們可將樣本“新增”主體大致分為公用事業(yè)類(lèi)、交通投資和運營(yíng)類(lèi)、金控服務(wù)和投資類(lèi)、文旅類(lèi)、園區建設運營(yíng)類(lèi)、“類(lèi)綜合產(chǎn)投”、其他“轉型”類(lèi)城投等七大類(lèi)，其中交通投資和運營(yíng)類(lèi)頗受監管認可，為目前“新增”總量的主力但集中于省地市級主體；業(yè)務(wù)具有較強市場(chǎng)化特征的“類(lèi)綜合產(chǎn)投”主體數量最多，且區縣主體占約三成，重點(diǎn)區域亦有少量突破；除“類(lèi)綜合產(chǎn)投”外，首發(fā)新主體中金控服務(wù)和投資類(lèi)平臺亦亮相較多。
轉型或整合借鑒
（1）雖轉型中的城投處于“過(guò)渡”階段，仍具有城投屬性，但通過(guò)積極調整業(yè)務(wù)結構，體現“真轉型”的發(fā)展方向，亦可開(kāi)始嘗試“新增”，而無(wú)需等到徹底完成轉型后，且有獨特稟賦優(yōu)勢的區域利用好創(chuàng )新債券品種，亦可增添“新增”希望。對傳統城投業(yè)務(wù)還可以嘗試重塑業(yè)務(wù)模式，也是調整業(yè)務(wù)結構的選項之一。（2）各地區縣可以嘗試從投資類(lèi)、園區建設和運營(yíng)類(lèi)、多元化業(yè)務(wù)產(chǎn)投平臺等方向整合或轉型實(shí)現“新增”，目前區縣級、主體AA、資產(chǎn)規模不高的主體都不乏成功案例。（3）城投屬性較強的園區建設運營(yíng)主體通過(guò)轉變業(yè)務(wù)重心由“重建設”至“重運營(yíng)”，亦是實(shí)現“新增”可行方式。（4）城投亦可以嘗試整合公用事業(yè)類(lèi)資源至子公司實(shí)現“新增”，但對經(jīng)營(yíng)效益或有較強要求，目前成功案例多位于經(jīng)濟發(fā)達地區。（5）雖然目前并表上市公司股權是快速擴大平臺公司市場(chǎng)化業(yè)務(wù)的手段，也頗受監管認可，但標的篩選和防范風(fēng)險也十分重要。
