10月12日，財政部部長(cháng)藍佛安表示，2024年以來(lái)，經(jīng)履行相關(guān)程序，財政部已經(jīng)安排了1.2萬(wàn)億元債務(wù)限額支持地方化解存量隱性債務(wù)和消化政府拖欠企業(yè)賬款。為了緩解地方政府的化債壓力，除每年繼續在新增專(zhuān)項債限額中專(zhuān)門(mén)安排一定規模的債券用于支持化解存量政府投資項目債務(wù)外，擬一次性增加較大規模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險。
藍佛安提到，這項即將實(shí)施的政策，是近年來(lái)出臺的支持化債力度最大的一項措施。
記者獲悉，這驟然激發(fā)起新一輪的“城投信仰”。
10月14日，一位私募基金債券交易員向記者透露，當日早盤(pán)他一直四處詢(xún)價(jià)想買(mǎi)入票息逾4%的中高評級城投債，但越來(lái)越多賣(mài)家選擇惜售。尤其是前些天還在折價(jià)出售城投債的部分理財子與券商自營(yíng)部門(mén)，都紛紛選擇“待漲而沽”。
“沒(méi)想到風(fēng)水那么快輪流轉，前些年還被視為雞肋的城投債，一下子又變成香餑餑?！彼锌f(shuō)。這背后，是國家加大地方政府化債力度，使得市場(chǎng)對城投債兌付能力的信心進(jìn)一步增強，令此前遭遇價(jià)格較大幅度回調的城投債反而更具配置價(jià)值。
記者也了解到，面對城投信仰再度“活躍”，不少投資機構對逢低買(mǎi)入城投債持謹慎態(tài)度。國金證券固收分析師李美雍認為，盡管近期中長(cháng)期與低評級城投債價(jià)格回調明顯，但考慮到機構贖回壓力尚未完全緩解，建議短期投資策略仍需保持“防守”。
隨著(zhù)財政部擬一次性增加較大規模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險。市場(chǎng)普遍認為此次相關(guān)部門(mén)的化債力度將高于以往。中泰證券分析師肖雨發(fā)布最新報告指出，2015年新預算法實(shí)施，構建中國地方政府債務(wù)的制度規范同時(shí)，明確防范地方債務(wù)風(fēng)險的基本思路——“開(kāi)前門(mén)，堵后門(mén)”，即相關(guān)部門(mén)對存量部分采取“置換”的辦法，以幫助地方政府減輕債務(wù)壓力，這成為2015年以來(lái)先后四輪大規模債務(wù)置換的政策依據。具體而言，第一輪是始于2015年的“三年置換”。就落地情況而言，2015至2018年期間置換債券累計發(fā)行12.2萬(wàn)億元，基本完成既定的存量政府債務(wù)置換目標。首輪債務(wù)置換，是將非債券形式的債務(wù)轉化為債券形式，但債務(wù)本身是納入政府預算管理的，而非隱性債務(wù)，這也是首輪債務(wù)置換與此后三輪置換的最大區別。第二輪置換，是2019年開(kāi)始，部分地區通過(guò)發(fā)行置換債和再融資債償還存量債務(wù)。比如2019年總共發(fā)行1429億特殊置換債，2020年12月~2021年9月共計發(fā)行6128億元特殊再融資債。第三輪置換，主要在北上廣三省市進(jìn)行，有別于第二輪債務(wù)置換，其目的主要是助力發(fā)達地區隱債清零。本輪特殊再融資債共計發(fā)行5042億。第四輪置換，與第二輪類(lèi)似，主要通過(guò)經(jīng)濟財政實(shí)力偏弱、債務(wù)負擔較重的省市發(fā)行特殊再融資債以實(shí)現債務(wù)置換。但是，第四輪債務(wù)置換規模要高于第二輪，共有27個(gè)省份和2個(gè)計劃單列市參與本次置換，合計置換債務(wù)規模約1.5萬(wàn)億，是第二輪債務(wù)置換規模的2.5倍。就發(fā)行節奏而言，本輪債務(wù)置換基本已完成，其中，2023年10~12月是置換高峰期，共發(fā)行13886億，2024年僅發(fā)行1133億，且僅有兩個(gè)省市發(fā)行。記者多方了解到，通過(guò)上述債務(wù)置換舉措，地方政府隱性債務(wù)化解壓力得到明顯減輕。國盛證券分析師楊業(yè)偉指出，盡管2018年摸底的地方隱性債務(wù)規模并未公布，但若以30萬(wàn)億元規模粗略估算，截至2023年末，上述地方隱性債務(wù)規模減小約50%，還剩余約15萬(wàn)億元。其中，過(guò)去兩年地方債合計化債3.4萬(wàn)億元，年均1.7萬(wàn)億。他預計在當前化債政策實(shí)施下，未來(lái)地方化債規模將更大，地方政府隱性債務(wù)緩解壓力將更加明顯。但是，未來(lái)一年城投債到期兌付壓力依然不低。華安證券固收分析師顏子琦發(fā)布的統計數據顯示，截至2025年末，城投債的到期兌付壓力約6.9萬(wàn)億元，其中2024年為1.5萬(wàn)億元，2025年達到5.4萬(wàn)億元。肖雨指出，未來(lái)數年為了完成隱債化解目標，相關(guān)部門(mén)每年除了在新增專(zhuān)項債限額專(zhuān)門(mén)安排一定額度，還將一次性增加較大規模債務(wù)限額用于置換地方存量隱性債務(wù)。因此，若有第五輪債務(wù)置換，其形式或與第四輪債務(wù)置換類(lèi)似，即采用特殊再融資債、特殊新增專(zhuān)項債和專(zhuān)項債用途變更“三管齊下”的方式進(jìn)行化債。在化債規模方面，第五輪債務(wù)置換規?；虼笥谝酝喆?。國聯(lián)證券分析師李清荷認為，展望這輪即將開(kāi)展的隱性債務(wù)置換，在方式方面或由地方政府在提升后的限額部分內發(fā)行置換債；在力度方面或超過(guò)2023年9月開(kāi)啟的1.49萬(wàn)億特殊再融資債置換，結合財政部在國新辦發(fā)布會(huì )上提出的“1.2萬(wàn)億元債務(wù)限額”，本輪化債總規?；驅⒊^(guò)2.7萬(wàn)億元，預計將在今年四季度與明年上半年陸續落地。隨著(zhù)政府部門(mén)加碼化債力度，城投信仰再度被點(diǎn)燃，且迅速傳導至城投債交易市場(chǎng)。上述私募基金債券交易員告訴記者，10月14日早盤(pán)，他向多家理財子公司與券商自營(yíng)部門(mén)詢(xún)問(wèn)是否愿意出售高票息中高評級城投債，但響應者寥寥。“這與前些天市場(chǎng)狀況截然不同。上周五還有理財子公司為了應對潛在贖回壓力，愿意折價(jià)出售部分城投債，但現在他們要么選擇‘待漲而沽’，要么干脆不再開(kāi)展出售詢(xún)價(jià)，直接轉成持有到期?！彼嬖V記者。即便個(gè)別理財子仍有拋盤(pán)，賣(mài)出報價(jià)也相對較高。記者多方了解到，這些金融機構對城投債的交易策略驟變，除了“城投信仰”再度火熱令他們趨于看漲城投債，還與市場(chǎng)環(huán)境變化有著(zhù)密切關(guān)系。國盛證券分析師楊業(yè)偉指出，此前城投債等信用債價(jià)格大幅下跌背后，是由于贖回效應加強，導致基金等機構被迫賣(mài)出信用債。但如今，遭遇價(jià)格大跌的信用債配置價(jià)值已悄然出現。具體而言，一是今年9月至10月9日期間，城投債收益率波動(dòng)幅度在30~40個(gè)基點(diǎn)，均遠低于2022年贖回潮涌期間的信用債收益率調整幅度，令此輪債券收益率調整幅度不是很高，理財等產(chǎn)品凈值也顯得相對保持穩定，贖回壓力并非來(lái)自?xún)糁迪碌蟮呢摲答?，導致信用債拋售壓力弱?022年贖回潮涌期間。二是這次贖回的觸發(fā)因素主要是股市上漲，導致現金管理類(lèi)等理財產(chǎn)品別集中贖回，但隨著(zhù)當前股市情緒趨穩，理財與債基的贖回壓力將會(huì )漸弱，信用債拋壓將有所緩解。三是當前城投債等品種信用利差處于較高歷史分位，比如10月9日當天，城投債的信用利差達到52個(gè)基點(diǎn)，處于近兩年的93.6%歷史分位數，令其具備較高的配置價(jià)值。這位私募基金債券交易員告訴記者，隨著(zhù)城投信仰再度火熱與城投債看漲情緒趨高，10月14日午盤(pán)他們打算以一定溢價(jià)買(mǎi)入高票息的高評級城投債，也發(fā)現賣(mài)家寥寥。“一時(shí)間，高票息中高評級城投債似乎又成了稀缺品種?！彼毖?。這背后，一是交易盤(pán)都預期財政部出臺力度更高化債舉措將令城投債價(jià)格趨漲，更加傾向“待漲而沽”，二是配置盤(pán)鑒于城投債兌付能力再度增強，更愿采取持有到期配置策略坐享高利息收益。在買(mǎi)盤(pán)活躍、賣(mài)家惜售的情況下，10月14日早盤(pán)區間，AAA評級城投債收益率平均下行約10個(gè)基點(diǎn)。其中，天津城市基礎設施建設投資集團發(fā)行的“24津城建MTN026”一度下行31個(gè)基點(diǎn)。“難以想象，前些天信用債價(jià)格回調期間，有機構折價(jià)賣(mài)券還找不到買(mǎi)家，如今城投債又變得一票難求?！边@位私募基金債券交易員指出。李清荷指出，在隱債置換與專(zhuān)項債收儲等背景下，期限3年以?xún)鹊闹卸潭顺峭秱陌踩詫⒂兴嵘?，具體到區域選擇方面，截至2024年10月11日，部分地區0~1年AA級城投債的收益率回升至2.5%以上；部分地區1~3年AA級城投債的收益率回升至2.7%以上，后續它們收益率估值仍有下行空間（債券價(jià)格上漲），因此投資機構需密切跟進(jìn)地方化債政策最新舉措，優(yōu)選化債傾斜力度較大的地區城投債。城投公司抓住機遇加快發(fā)債節奏并擴大募資規模
記者了解到，隨著(zhù)城投信仰再度火熱，城投公司是否抓住機會(huì )加大發(fā)債力度與加快發(fā)債節奏，頗受市場(chǎng)關(guān)注。
此前，受?chē)鴤鶅r(jià)格回調、信用債交易趨于清淡、信用利差持續上行、機構贖回壓力加大導致信用債拋售量增加等因素影響，城投債取消發(fā)行規模一度達到峰值。
申萬(wàn)宏源證券發(fā)布的研報指出，8月，城投債取消發(fā)行規模達159.35億元，占同期城投債實(shí)際發(fā)行規模比重達4.65%，取消發(fā)行個(gè)數達24只，取消發(fā)行債券規模與數量均創(chuàng )下2023年以來(lái)的高點(diǎn)。與此同時(shí)，8月以來(lái)取消發(fā)行債券期限整體偏長(cháng)，取消主體資質(zhì)整體較好，多數為AAA級。
為了在市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境下確保發(fā)行成功，多只城投債不得不調高發(fā)行利率。
10月8日，AA+評級的城投臨沂投資發(fā)展集團有限公司所發(fā)行的“24臨沂投資MTN004”兩次調升申購利率區間上限，從3.5%調高4.2%。最終中標利率4.2%，有效認購倍數1.2倍。
10月9日，AA+評級的城投天津津南城市建設投資有限公司所發(fā)行的超短融“24津南城投SCP004”，簿記建檔申購區間的利率上限也由3%調高至3.5%。
據興業(yè)證券固收團隊統計，受市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)等因素影響，僅9月23日-9月27日當周，信用債的發(fā)行票面利率環(huán)比由2.29%上升至2.41%。
但是，不是所有城投債通過(guò)調高發(fā)行利率就能完成募資。
不久前，“青島西海岸新區海洋控股集團有限公司2024年度第四期中期票據（科創(chuàng )票據）”即便三次調高發(fā)行利率（最高利率達到4%），但因近期市場(chǎng)波動(dòng)較大而最終取消發(fā)行。
如今，隨著(zhù)城投信仰再度火熱吸引大量資金開(kāi)始買(mǎi)入城投債，城投公司也開(kāi)始等待低息發(fā)債與發(fā)債募資規模超預期的窗口期來(lái)臨。
前述私募基金債券交易員告訴記者，周一他們債券交易團隊與部分仍有發(fā)債募資額度的城投公司做了初步溝通，發(fā)現他們對未來(lái)發(fā)債募資額回升與發(fā)債節奏加快均持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。但是，他們希望先看到城投債交易活躍度再度回升，高評級城投債收益率顯著(zhù)下跌后再考慮發(fā)債時(shí)機。
他直言，隨著(zhù)越來(lái)越多市場(chǎng)資金因城投信仰再度火熱而重回城投債買(mǎi)漲套利策略，未來(lái)城投債發(fā)行環(huán)節的資金競爭或將進(jìn)一步激烈。即便是中低評級的城投債發(fā)行，也挺難出現發(fā)行主體多次調高發(fā)行利率以吸引資金認購的狀況。
“這無(wú)形間對我們的城投債認購環(huán)節定價(jià)能力提出更高挑戰。若定價(jià)不精準，就挺難拿到理想的認購額度，提升產(chǎn)品業(yè)績(jì)收益?！边@位私募基金債券交易員表示。目前他們正加大投研力度，綜合評估不同地區經(jīng)濟基本面增長(cháng)狀況、地方財政收支狀況變化、特殊再融資債券與專(zhuān)項債的發(fā)行支持力度與城投債市場(chǎng)交易情緒波動(dòng)，判斷相關(guān)城投債發(fā)行環(huán)節的合理估值，才能認購到足夠額度，滿(mǎn)足持有到期策略與價(jià)差交易策略的頭寸需求。
楊業(yè)偉指出，隨著(zhù)政府化債力度加大，高票息資產(chǎn)的稀缺將帶來(lái)信用的增配機會(huì )，預計各品類(lèi)與期限信用債收益率都將明顯回落，其中5年期銀行AAA級二永債有望再度回落至接近2%水平。
