據新華社，中共中央政治局4月30日召開(kāi)會(huì )議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會(huì )議強調，要及早發(fā)行并用好超長(cháng)期特別國債，加快專(zhuān)項債發(fā)行使用進(jìn)度；深入實(shí)施地方政府債務(wù)風(fēng)險化解方案；統籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。本次會(huì )議最重要的信息是明確了將在今年7月召開(kāi)三中全會(huì )，本次會(huì )議基調整體偏積極，后續財政節奏或邊際加快，降準、降息蓄勢待發(fā)，房地產(chǎn)首提消化存量與優(yōu)化增量，國企收購存量房或加速推進(jìn)。展望債市，大方向仍處于利多環(huán)境中。5月資金面是博弈主線(xiàn)，重心或落在中間期限段。信用債仍面臨嚴峻的資產(chǎn)荒格局，較高票息的城投債品種仍具吸引力。

財政節奏加快，貨幣穩健趨松

5、6月份降準、降息政策落地的概率提升。國海固收指出，下一階段央行進(jìn)行降息操作的方式，將顯得非常重要：若央行在LPR降息之前進(jìn)行“MLF、OMO降息”，短端資金利率或仍有下行空間。但若央行仍采取“存款利率、LPR聯(lián)動(dòng)降息方式”，OMO、MLF繼續不變，則本輪降準、降息對短端的利好將相對有限。

貨幣政策兩步走。華創(chuàng )固收指出，貨幣政策點(diǎn)名“利率和準備金率”兩大工具，但全文并未提及匯率穩定，預計貨幣政策分兩步走，降準先行，降息與匯率彈性后至。

財政節奏或邊際加快。海通宏觀(guān)指出，從會(huì )議表述看，財政“積極”的政策基調延續?！耙霸绨l(fā)行并用好超長(cháng)期特別國債，加快專(zhuān)項債發(fā)行使用進(jìn)度”；“深入實(shí)施地方政府債務(wù)風(fēng)險化解方案”，“確保債務(wù)高風(fēng)險省份和市縣既真正壓降債務(wù)、又能穩定發(fā)展”。預計接下來(lái)財政節奏或邊際加快，廣義財政保持必要支出強度。

貨幣穩健趨松，但短期匯率仍是需要考慮的重要變量。海通宏觀(guān)指出，從會(huì )議表述看，貨幣“穩健”的政策基調不變，“要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實(shí)體經(jīng)濟支持力度，降低社會(huì )綜合融資成本”。預計接下來(lái)貨幣政策穩健偏寬松，中期政策利率仍有調整空間，但考慮到中美利差有所走闊，匯率也是需要考慮的重要變量，需要政策權衡。

宏觀(guān)政策要“靠前發(fā)力、有效落實(shí)”，后續財政支出或將加快，貨幣降息降準也有望在二季度落地。國君宏觀(guān)指出，一季度特別國債尚未發(fā)行、專(zhuān)項債發(fā)行進(jìn)度偏慢、設備更新改造和消費品以舊換新細則也剛落地，因此二季度重點(diǎn)在于前期儲備政策的落實(shí)。貨幣政策則要求“靈活運用利率和存款準備金率等政策工具”，傳遞出降息降準的明確信號。

降準降息都在儲備之中。信達宏觀(guān)指出，會(huì )議明確提到利率和存款準備金率，說(shuō)明這兩大工具都在儲備之中。預計，利率的重要看點(diǎn)在于房貸利率下調，考慮到目前房貸利率仍然較高，未來(lái)房貸利率仍有較大下行空間；降準時(shí)點(diǎn)，有可能發(fā)生在特別國債發(fā)行高峰，與財政發(fā)力形成配合。

財政政策將成為后續幾個(gè)月發(fā)力重點(diǎn)。國盛固收指出，會(huì )議明確指出要及早發(fā)行并用好超長(cháng)特別國債，加快專(zhuān)項債發(fā)行使用進(jìn)度。這意味著(zhù)后續幾個(gè)月，政府債券供給將明顯放量。預計專(zhuān)項債有可能在5月率先開(kāi)始放量，而后特別國債等將相繼落地。若大部分專(zhuān)項債在9月底之前發(fā)行完畢，估計5-9月可能累計有6.1萬(wàn)億政府債券凈融資。

此外，財政發(fā)力的同時(shí)，貨幣政策會(huì )進(jìn)行相應配合。未來(lái)貨幣寬松的概率更大。在政府債券放量的同時(shí)，降準、降息的概率都存在，以避免出現政府債券供給導致利率大幅上升的情況。

降存款利率和降LPR利率可能性仍在。天風(fēng)固收指出，貨幣政策明確提到靈活運用利率和準備金率，我們估計本次會(huì )議相關(guān)表述并不一定指向直接降息（OMO/MLF），但是降存款利率和降準引導進(jìn)一步降LPR利率的可能性仍在。

中泰固收測算，不考慮央行操作，從影響流動(dòng)性缺口的常規因素來(lái)看，5月份預計會(huì )產(chǎn)生約10362億元資金缺口。

重視改革與防風(fēng)險

房地產(chǎn)：消化存量，優(yōu)化增量

房地產(chǎn)政策導向出現明顯變化，未來(lái)政策重點(diǎn)是消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房。海通宏觀(guān)認為，房地產(chǎn)政策仍然以托底為主。會(huì )議提出要統籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，我們認為，對于消化存量、優(yōu)化增量的地產(chǎn)政策效果，財政資金的支持力度是關(guān)鍵。

房地產(chǎn)庫存的結構性問(wèn)題更為突出：高庫存主要集中在三四線(xiàn)城市，且不少為推盤(pán)時(shí)間已久的老舊庫存。平安證券首經(jīng)團隊設想，在中央統一規劃下，各地城投分批次收購存量住房，轉做保障房之用：商業(yè)銀行以住房為抵押物發(fā)放貸款，利率水平不超過(guò)同期個(gè)人住房貸款；考慮保障房運營(yíng)收入未必能夠覆蓋貸款利息，中央財政提供2%-3%貼息，并引入民間資本參與運營(yíng)；央行可設立萬(wàn)億以上規模的專(zhuān)項再貸款，為商業(yè)銀行提供充足的資金。、

地產(chǎn)政策構建新模式，消化存量與優(yōu)化增量相結合。國盛固收指出，在消化存量方面，將繼續確保存量供給順利實(shí)現并消化，其中壓實(shí)各級主體切實(shí)做好保交樓工作是重中之重。同時(shí)，通過(guò)政策調整，釋放需求，近期北京等省市出臺房地產(chǎn)進(jìn)一步優(yōu)化政策。而優(yōu)化增量住房供給，則意味著(zhù)可能通過(guò)新的住房供給模式提供更高質(zhì)量的住房，例如通過(guò)公共住房保障更多人的住房需求等。房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷了深度調整之后，后續的政策變化及效果，需要繼續觀(guān)察。

房地產(chǎn)仍是當前中國經(jīng)濟的核心癥結，一季度經(jīng)濟超預期并不意味著(zhù)中國經(jīng)濟已經(jīng)與房地產(chǎn)脫鉤。招商宏觀(guān)指出，這次政治局會(huì )議宏觀(guān)政策力度并未收緊，反而對既定政策盡快起效的急迫性進(jìn)一步提高。消化存量房產(chǎn)可能是破局的新方向，具有一箭三雕的作用，釋放改善型住房需求，改善房企現金流，阻斷房地產(chǎn)債務(wù)問(wèn)題激化地方債務(wù)以及向金融部門(mén)傳染。歸根結底，有效處置各類(lèi)風(fēng)險，尤其是重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險離不開(kāi)經(jīng)濟穩定發(fā)展的宏觀(guān)環(huán)境。

市場(chǎng)可能對于地產(chǎn)政策的階段性集中放寬給予定價(jià)。浙商固收指出，地產(chǎn)基本面緩慢修復的債市主線(xiàn)邏輯暫時(shí)不會(huì )出現快速切換，長(cháng)期利率中樞下行的基本判斷仍在；但從短期波段交易角度考慮，市場(chǎng)可能對于地產(chǎn)政策的階段性集中放寬給予定價(jià)。

配售型保障房將成為關(guān)聯(lián)“消化存量、優(yōu)化增量“的樞紐。嵩山論市指出，本周政治局會(huì )議的定調，看到未來(lái)行業(yè)“去庫存”的核心趨向。后續市場(chǎng)銜接“消化存量”和“優(yōu)化增量”的節點(diǎn)，很可能就是產(chǎn)權型、配售型保障房。

國企收購存量房或加速推進(jìn)。方正地產(chǎn)指出，國企平臺收購存量房屋用作保障房的模式有望持續推進(jìn)。以鄭州為例，租金收益率＞無(wú)風(fēng)險收益率，“舊房收購”模式較具可落地性，隨著(zhù)大眾型房產(chǎn)房?jì)r(jià)承壓推動(dòng)租金收益率繼續上行，“舊房收購”模式有望加速推進(jìn)。