伴隨城投化債持續推進(jìn)，利差空間持續壓縮，信用分層優(yōu)勢不再。在融資政策嚴監管下，城投已發(fā)生了“質(zhì)變”，城投債或會(huì )逐步退出歷史舞臺。隨之而來(lái)，城投轉型是統籌發(fā)展與安全的必然選擇，也是地方政府2024年業(yè)務(wù)開(kāi)展的重點(diǎn)，但業(yè)務(wù)轉型并非一朝一夕。
4月末，上交所組織召開(kāi)了《固收業(yè)務(wù)培訓-城投企業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉型專(zhuān)場(chǎng)》，這次會(huì )上透露出業(yè)內對城投轉型的一些思考。多位業(yè)內人士表示，在推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展的背景下，城投轉型任務(wù)艱巨且迫切，更涉及從上到下的組織建設和激勵約束機制等。
城投債或臨謝幕，債市將迎來(lái)嶄新的時(shí)代。轉型方向很多，市場(chǎng)已有思考和部分實(shí)踐。
相關(guān)媒體記者訪(fǎng)問(wèn)了多名業(yè)內人士，整體認為，城投轉型需從實(shí)際出發(fā)，轉變融資模式，加強經(jīng)營(yíng)性項目布局，不斷提高經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)占比和收益，最終實(shí)現市場(chǎng)化轉型目標。
業(yè)內普遍認為，對于城投轉型路徑和目標，首先要結合自身資源稟賦明確業(yè)務(wù)定位，依靠自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展可以從支持性和資源性企業(yè)開(kāi)展。
有業(yè)內人士表示，支持性企業(yè)主要帶有民生屬性，比如供水供電的偏公益性業(yè)務(wù)，而資源性企業(yè)或是未來(lái)區域產(chǎn)業(yè)融資主力，其中自然資源是重要抓手，不過(guò)多數具有行政許可的特殊性。比如部分城投公司積極開(kāi)展河道采砂業(yè)務(wù)，在一定程度上能降低基建投資總成本，同時(shí)開(kāi)展砂石業(yè)務(wù)，也是能有效擴大城投公司現金流，獲得較好收益，目前是不少城投公司特別是區縣級城投轉型的重要轉型方向。
總量近12萬(wàn)億的城投債 未來(lái)何去何從？
據Wind數據統計，截至4月26日，存續城投平臺數量2763家，較年初減少9家，城投債總量11.53萬(wàn)億，較年初減少610.23億元。目前，城投債收益率普遍壓縮，收益率集中于3%以下，分層優(yōu)勢并不明顯?！百Y產(chǎn)荒”背景下，信用利差全線(xiàn)收窄至10%以下歷史分位數，各評級、期限之間利差相差不大。在各類(lèi)監管文件的約束下，城投普遍資金偏緊，整體發(fā)行規模也在持續下降，除“借新還舊”以外，新增融資項目審核趨嚴。“城投債不僅是在萎縮量變，而是發(fā)生了質(zhì)變，底層的邏輯變了?！币幻Y深業(yè)內人士表示。在他看來(lái)，政府對城投化債，已經(jīng)從“誰(shuí)家的孩子誰(shuí)抱走”轉換到以特殊再融資債支持弱地區化解隱債模式，邏輯發(fā)生了巨大變化。隨之而來(lái)，必然推動(dòng)城投債市場(chǎng)格局巨變，量會(huì )越來(lái)越少，品種會(huì )改變，“以后，沒(méi)有城投債，只有地方政府債和地方國企債”。如此一來(lái)，城投公司未來(lái)要么轉化為自負盈虧的產(chǎn)業(yè)國企，要么退出歷史舞臺。城投轉型，已經(jīng)被列入2024年地方政府重點(diǎn)開(kāi)展的工作之一。從今年多個(gè)重點(diǎn)省市召開(kāi)的工作會(huì )議中可以看出，地方政府多次提及重視防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，守牢不發(fā)生系統性風(fēng)險底線(xiàn)，并制定相應化債方案，同時(shí)要求強化融資平臺管理、壓縮融資平臺數量。多數業(yè)內人士認為，未來(lái)監管趨嚴是不爭事實(shí)，城投平臺作為城鎮化進(jìn)程的產(chǎn)物，時(shí)代紅利已經(jīng)不再，或許該到說(shuō)告別的時(shí)候。城投轉型難題，不能“虛假轉型”
對于城投轉型面臨的問(wèn)題，一直是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。一言以蔽之，就是城投平臺如何轉型能創(chuàng )造更多的經(jīng)營(yíng)性收入。實(shí)踐中，許多城投公司的產(chǎn)業(yè)結構較為單一，僅承擔為地方政府融通資金的職能，很難將政企有效分開(kāi)，在運行的過(guò)程中缺乏獨立性。業(yè)內人士表示，多數城投公司以“殼公司”的方式替政府運作，公司經(jīng)營(yíng)目標、業(yè)務(wù)范圍、發(fā)展模式、融資方式均未完全市場(chǎng)化，仍受到很大約束，這是城投轉型在制度上的最大制約。國務(wù)院國資委黨委書(shū)記、主任郝鵬曾指出，健全管資本為主的國有資產(chǎn)監管體制，是激發(fā)國有企業(yè)活力的重要保障，要深化政企分開(kāi)、政資分開(kāi)等，政府要從以前事無(wú)巨細全部參與的“保姆”、“管家”向抓大放小的出資人角色轉變。此外，不同于傳統制造業(yè)，城投公司的業(yè)務(wù)范圍集中在城市基礎設施建設、土地整理開(kāi)發(fā)以及基礎公共服務(wù)等方面，涉及經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)較少，并且項目回收期長(cháng)、收益率低，導致其財務(wù)基本面較差，債務(wù)規模相對較大，此外債務(wù)信息不透明、期限結構不合理等也是轉型需要直面的問(wèn)題。與此同時(shí)，在前述上交所的培訓會(huì )上，業(yè)內人士提出，城投轉型不能是虛假轉型、數據轉型，不能走資產(chǎn)騰挪的報表游戲，關(guān)鍵是轉型后是否有自主經(jīng)營(yíng)能力、滿(mǎn)足經(jīng)濟發(fā)展需要。有業(yè)內學(xué)者認為，城投轉型并非一朝一夕，需循序漸進(jìn)，建議“先維持后提升”，分兩步走：第一步，維持城投公司流動(dòng)性、實(shí)現融資暢通，以時(shí)間換取空間，通過(guò)找準定位，明確核心主業(yè)，盡快上馬經(jīng)營(yíng)性項目，獲取長(cháng)期限、低成本資金，與此同時(shí)通過(guò)資產(chǎn)整合，充實(shí)資本實(shí)力。第二步，明確核心主業(yè)、打造“一主多元”的業(yè)務(wù)體系，提升其經(jīng)營(yíng)能力、“造血”能力和盈利能力。轉型探索很多，砂石業(yè)務(wù)成為重要方向
業(yè)內普遍認為，對于城投轉型路徑和目標，首先要結合自身資源稟賦明確業(yè)務(wù)定位，依靠自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展可以從支持性和資源性企業(yè)開(kāi)展。
有業(yè)內人士表示，支持性企業(yè)主要帶有民生屬性，比如供水供電的偏公益性業(yè)務(wù)，而資源性企業(yè)或是未來(lái)區域產(chǎn)業(yè)融資主力，其中自然資源是重要抓手，不過(guò)多數具有行政許可的特殊性。比如部分城投公司積極開(kāi)展河道采砂業(yè)務(wù)，在一定程度上能降低基建投資總成本，同時(shí)開(kāi)展砂石業(yè)務(wù)，也是能有效擴大城投公司現金流，獲得較好收益，目前是不少城投公司特別是區縣級城投轉型的重要轉型方向。此外，近年來(lái)，為改善盈利狀況、增強造血功能，一部分融資平臺在保持原有籌資建設開(kāi)發(fā)職能的前提下，嘗試通過(guò)引進(jìn)新增非資源性經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現產(chǎn)業(yè)化轉型，其中入股上市公司股權拓展了自身業(yè)務(wù)范圍也是一大途徑。如重慶市城市建設投資（集團）有限公司協(xié)議受讓省屬?lài)笾貞c建峰工業(yè)集團有限公司持有的上市公司重藥控股（000950）16.33%的股權，成為其第二大股東。又如主營(yíng)建筑業(yè)及房地產(chǎn)銷(xiāo)售的成都興城集團，入主市級國企旗下的上市公司紅日藥業(yè)（300026），開(kāi)拓了醫藥領(lǐng)域的戰略布局。南開(kāi)經(jīng)濟研究院研究員佟巖認為，從理論上分析，融資平臺持股國資上市公司可以分享投資收益，改善自身的現金流和財務(wù)狀況，實(shí)現國有資本的保值增值，有益于降低債券投資者的風(fēng)險補償要求。此外，城投平臺入股上市民企，紓困民企融資難的問(wèn)題也是今年來(lái)城投轉型方向之一。據中泰固收團隊統計，2017年以來(lái)入股上市民企的城投公司數量逐年上升，從22家上升到2023年的139家。城投公司入股上市民企以中低行政層級（區縣級城投+地市級城投）和AA級城投為主，入股的上市公司中小規模（市值100億以下）占大多數。其中浙江、江蘇入股案例較多，分別為14家和12家。城投更傾向于入股小規模的上市民企，根據統計2023年入股市值100億以下的上市公司共有105家。不過(guò)根據城投入股上市民企的股權比例不同，其入股目的也不盡相同。中泰固收首席肖雨表示，若以主導產(chǎn)業(yè)投資為主要目的，城投公司入股比例多在5%以上，有一定的控制權，該類(lèi)民企行業(yè)分布較多集中在制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)，而持股比例低于5%，則往往專(zhuān)注于幫助地方政府招商引資，這類(lèi)案例在當前相對較多，占比超過(guò)一半。肖雨還表示，除了持股轉型以外，城投公司還有一種股權轉型形式，就是通過(guò)打造產(chǎn)業(yè)基金，對新能源、電子設備、生物醫藥等新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行投資，為高科技民營(yíng)企業(yè)同時(shí)提供產(chǎn)業(yè)園區和產(chǎn)業(yè)資本，有利于幫助本地政府招商引資，促進(jìn)本地產(chǎn)業(yè)集聚和優(yōu)化升級，帶動(dòng)經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展。此外，也有業(yè)內資深人士表示，若從市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)屬性去考慮，城投平臺未來(lái)還可以通過(guò)跨境并購方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。該人士表示，雖然當前城投平臺本土化屬性仍很強，但隨著(zhù)轉型發(fā)展，政企屬性剝離，自身特色屬性突出的企業(yè)可在全國范圍內進(jìn)行更加市場(chǎng)化的跨境并購重組。他還表示，城投轉型將影響深遠，現在城投利差很小，投研人員激勵也在收縮，未來(lái)非銀機構從銀行獲取的委托資金收入也將打折，整個(gè)金融體系也都將發(fā)生一場(chǎng)變革。不過(guò)城投轉型并非一早一夕，更涉及從上到下的組織建設和激勵約束機制等。業(yè)內人士表示，從過(guò)往轉型成功的案例來(lái)看，該類(lèi)國企轉型改革往往需要構建新型生產(chǎn)關(guān)系，持續加大科技創(chuàng )新考核激勵力度，去推動(dòng)社會(huì )生產(chǎn)力進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級。在大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的今天，城投平臺更需要從實(shí)際出發(fā)，將傳統基建經(jīng)驗與當前新戰略、新技術(shù)結合，以真正市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體的身份，去打造成為區域經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新增長(cháng)極。
