來(lái)源：證券時(shí)報

轉型產(chǎn)投并非變道發(fā)債

城投公司是各地方開(kāi)展投資建設活動(dòng)的重要主體，也是地方基礎設施和公共服務(wù)等領(lǐng)域盤(pán)活存量資產(chǎn)、資源和資本的重要載體。2023年下半年，一攬子化債方案開(kāi)始落地實(shí)施，城投市場(chǎng)化轉型步伐隨之明顯加快。企查查平臺數據顯示，2023年9月以來(lái)，更名為“產(chǎn)業(yè)投資”的相關(guān)國有城投公司超過(guò)200家，較之前明顯增加。這些企業(yè)覆蓋了全國23個(gè)省份，既包括國務(wù)院辦公廳《重點(diǎn)省份分類(lèi)加強政府投資項目管理辦法(試行)》中指定的化債“重點(diǎn)省份”，也有其他地區。

與更名潮對應的是城投發(fā)債融資的退潮。據華西證券統計，2023年一攬子化債方案落地實(shí)施以來(lái)，城投債凈融資明顯縮量。今年前5個(gè)月，城投債凈融資1016億元，同比減少6656億元，4月和5月分別凈償還250億元和339億元。

有分析指出，隨著(zhù)地方政府隱性債務(wù)監管趨嚴，城投平臺融資愈發(fā)受限，城投的市場(chǎng)化轉型進(jìn)程更加緊迫。在此背景下的城投更名，或許是融資壓力下的求變嘗試?！皬恼?、渠道、評級和債務(wù)壓力等多方面考慮，城投平臺都有轉型的迫切性?！必斶_證券債券融資部董事總經(jīng)理、城投之家常務(wù)理事羅強表示。另一位券商投行人士坦言，現階段城投更名可以一定程度消除投資者對城投的刻板印象，獲得進(jìn)一步交流的機會(huì )。

不過(guò)，大公國際公用一部副總經(jīng)理韓熙良對記者表示，即使企業(yè)更名后成功發(fā)債，也很難將二者直接劃等號，從監管部門(mén)、評級公司到投資者，都是看業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，而不是融資主體的名稱(chēng)。

目前來(lái)看，城投更名后的發(fā)債并非一帆風(fēng)順。上海清算交易所官網(wǎng)數據顯示，自去年下半年以來(lái)，僅有2023年9月更名的鎮江產(chǎn)業(yè)投資控股集團有限公司成功發(fā)行了2024年度第一期中期票據，規模為3億元，發(fā)行利率2.43%，主要用于償還有息負債。其第二期10億元的中期票據正在發(fā)行中，同樣用于償還有息負債。

轉向生產(chǎn)性服務(wù)行業(yè)

證券時(shí)報記者注意到，更名的產(chǎn)業(yè)投資類(lèi)國企中，絕大多數企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍定位在項目投資、產(chǎn)業(yè)招商和園區運營(yíng)等維度，也有少數企業(yè)專(zhuān)門(mén)聚焦農業(yè)、低空經(jīng)濟、軌道交通等行業(yè)領(lǐng)域。

在韓熙良看來(lái)，從三次產(chǎn)業(yè)角度看，城投轉型產(chǎn)投類(lèi)國企有三條路徑可選：一是聚焦農業(yè)，支持鄉村全面振興戰略；二是聚焦工業(yè)，加快構建現代化產(chǎn)業(yè)體系；三是聚焦服務(wù)業(yè)，重點(diǎn)發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。

韓熙良表示，城投公司可以通過(guò)重點(diǎn)發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)謀求轉型。制造業(yè)中的研發(fā)、設計、專(zhuān)利、品牌等，都屬于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)范疇，這正是我國目前的短板弱項。城投公司可憑借自身熟悉本地、靠近政府的優(yōu)勢，發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，構建產(chǎn)業(yè)服務(wù)生態(tài)圈，為當地產(chǎn)業(yè)發(fā)展賦能。他強調，城投轉型規劃應服務(wù)于當地發(fā)展規劃，依托當地資源稟賦，堅持因地制宜。

今年年初，國務(wù)院國資委召開(kāi)地方國資委負責人會(huì )議，要求地方國企抓好轉型升級工作，加快改造提升傳統產(chǎn)業(yè)，積極有序發(fā)展戰略性新興產(chǎn)業(yè)，積極培育孵化未來(lái)產(chǎn)業(yè)，更好服務(wù)建設現代化產(chǎn)業(yè)體系?！斑@是產(chǎn)投類(lèi)地方國企謀轉型發(fā)展的方向?！表n熙良說(shuō)。

市場(chǎng)化轉型仍存難點(diǎn)

更名之后，城投公司的市場(chǎng)化轉型之路還在繼續。在業(yè)內人士看來(lái)，城投轉型產(chǎn)投類(lèi)國企是否成功，要看其能否實(shí)現真正的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，是否在化解存量地方隱性債務(wù)的同時(shí)不增加新的隱性債務(wù)，是否能以自身資產(chǎn)獲得銀行授信。

中央財經(jīng)大學(xué)教授溫來(lái)成對記者表示，如果城投平臺能夠真正轉向產(chǎn)業(yè)運作，從財政部受融資約束名單退出，就意味著(zhù)這一級政府隱性債務(wù)減少。城投轉為產(chǎn)業(yè)類(lèi)國企，需要面向市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，對債務(wù)獨立承擔責任。如果公司出現資不抵債的情況，能按公司法的要求和流程處理，政府不進(jìn)行兜底，才是真正實(shí)現了市場(chǎng)化轉型。

近期，重慶市江北區、渝中區國資委相繼發(fā)布聲明，相關(guān)國有企業(yè)不再承擔政府融資職能，企業(yè)依照市場(chǎng)法則自主經(jīng)營(yíng)，自負盈虧，政府在出資范圍內承擔有限責任。這被一些市場(chǎng)機構稱(chēng)為城投“退出融資平臺”。有受訪(fǎng)銀行人士對記者表示，這只是相關(guān)部門(mén)落實(shí)加快推動(dòng)融資平臺公司退出平臺名單及市場(chǎng)化轉型政策要求的舉措，但銀行放貸仍會(huì )以企業(yè)名字是否能夠在融資平臺查詢(xún)系統查詢(xún)到為依據?！叭谫Y平臺查詢(xún)系統”于今年3月正式上線(xiàn)，可供金融機構查詢(xún)融資平臺的相關(guān)情況，包括融資平臺是否在監管名單之中、債項等信息，以方便金融機構和融資平臺開(kāi)展業(yè)務(wù)。

天風(fēng)證券研報指出，去年10月以來(lái)，江蘇、重慶等多地相繼發(fā)布“不再承擔政府融資職能”的公告。從“退平臺”到“退名單”是大勢所趨，但過(guò)程可能不會(huì )太快。城投實(shí)際融資變化情況需要持續跟蹤融資政策的關(guān)注重心是否發(fā)生改變。

“城投平臺市場(chǎng)化轉型是當前地方化債的關(guān)鍵?！绷_強表示，經(jīng)濟周期調整帶來(lái)的宏觀(guān)政策不確定性、行業(yè)監管政策調整，以及不同發(fā)行平臺項目質(zhì)量把控的嚴格程度不同等，都是城投平臺轉型面臨的壓力。有受訪(fǎng)人士談到，當前評級機構和投資人仍會(huì )關(guān)注發(fā)行人的大股東是哪級政府部門(mén)，并作不同考量。